공매도 규제가 개별주식선물 베이시스 괴리율에 미치는 영향 : 대표 지수 비중에 따른 차별적 영향을 중심으로
The Impact of Short-Selling Regulations on the Basis Deviation of Single Stock Futures: Differential Effects by Benchmark Index Weight
- 주제(키워드) 공매도 규제 , 개별주식선물 , 베이시스 괴리율 , 차익거래 제약 , 대표 지수 비중
- 발행기관 서강대학교 경제대학원
- 지도교수 손성빈
- 발행년도 2026
- 학위수여년월 2026. 8
- 학위명 석사
- 학과 및 전공 경제대학원 인공지능경제
- 실제URI http://www.dcollection.net/handler/sogang/000000083256
- UCI I804:11029-000000083256
- 본문언어 한국어
- 저작권 논문은 저작권에 의해 보호받습니다.
초록(요약문)
This study examines how the short-selling regulations imposed in Korea around the COVID-19 pandemic — the full ban, partial resumption, and second full ban — affected the theoretical basis deviation rate of the Single Stock Futures （SSF） market. While prior research has concentrated on the cash-market effects of short-selling restrictions, this study extends the focus to the price relationship between the cash and futures markets, and asks how the regulatory impact differs across stocks according to their weight in the benchmark index （KOSPI200 or KOSDAQ150）. The sample period from 2019 to 2026 is partitioned into five regulatory phases according to changes in the short-selling restriction, and the analysis combines panel regressions around each phase transition with index-weight quartile interaction models. Three main findings emerge. First, during the full-ban phase, the SSF market's average theoretical basis deviation rate declined from −0.03% to −0.15%, a drop of approximately 0.12 percentage points; the decline remains significant in regressions that include control variables （Post coefficient = −0.1550, p〈0.01）, indicating a significant deepening of backwardation. Second, in the partial-resumption phase, the deviation rates of stocks in the lower index-weight quartiles — which had shown the largest negative deviations during the ban — rose sharply, while the additional increase among the top-quartile （Q4） stocks was significantly smaller, revealing a differential pattern across index-weight groups. Third, in the second full-ban phase, the bottom-quartile （Q1） group's deviation rate fell by 0.15 percentage points, compared with a drop of about 0.05 percentage points for the Q4 group, again displaying a consistent differential pattern. A placebo test using data from non-regulated phases produces no comparable Q4-concentrated pattern, supporting the interpretation that the observed differential effects are robust to confounding factors. These results show that a uniform short-selling ban, on average, widens basis deviations in the SSF market, and that the magnitude of the effect differs according to the benchmark index weight. When evaluating the market-stabilization effect of a short-selling ban, it is necessary to take into account the side effect of widening SSF basis deviations in the negative direction, with the effect concentrated in stocks whose arbitrage channels are weaker — namely, those with lower benchmark index weights.
more초록(요약문)
본 연구는 코로나19 팬데믹 전후 한국 자본시장에서 시행된 공매도 규제 조치（전면 금지, 부분 재개, 전면 재금지）가 개별주식선물（Single Stock Futures, SSF） 시장의 이론 베이시스 괴리율에 미친 영향을 분석한다. 기존 선행연구가 공매도 규제의 현물 시장 효과 분석에 집중한 데 비해, 본 연구는 분석의 초점을 현·선물 간 가격 관계로 확장하고, 특히 규제의 영향이 종목의 대표 지수（코스피 200·코스닥 150） 내 비중에 따라 어떻게 차별적으로 나타나는지에 주목한다. 2019년부터 2026년까지의 분석 기간을 규제 조치의 변화에 따라 다섯 개 국면으로 구분하고, 국면 전환 전후의 패널 회귀와 지수 비중 그룹별 차별적 효과 분석을 통해 도출한 결과는 다음과 같다. 첫째, 공매도 전면 금지 국면에서 SSF 시장 전반의 이론 베이시스 괴리율은 평균 −0.03%에서 −0.15%로 약 0.12%p 하락하였으며, 통제변수를 포함한 회귀에서도 그 하락이 유의하게 확인되어（Post 계수 = −0.1550, p〈0.01） 백워데이션이 유의하게 심화되었다. 둘째, 부분 재개 국면에서는 규제 기간 중 괴리율의 음（−）의 방향 폭이 컸던 대표 지수 비중 하위 종목의 괴리율이 크게 상승한 반면, 비중 최상위 25%（Q4） 그룹의 추가적 상승 폭은 유의하게 작게 나타나는 차별적 양상이 관찰되었다. 셋째, 전면 재금지 국면에서는 비중 하위 25%（Q1） 그룹의 괴리율 하락 폭（0.15%p）이, 최상위 25%（Q4） 그룹의 하락 폭（약 0.05%p）보다 크게 나타나는 차별적 양상을 보였다. 규제가 부재했던 평상시 데이터를 활용한 위약 검정에서는 이러한 Q4 집중 패턴이 나타나지 않아, 본 결과가 혼동 편의로부터 강건하다는 해석을 지지하였다. 이러한 결과는 획일적인 공매도 전면 금지 조치가 평균적으로 베이시스 괴리를 확대시키며, 그 정도가 대표 지수 비중에 따라 차별적임을 보여준다. 따라서 공매도 금지의 시장 안정화 효과를 평가할 때, 공매도 금지 조치가 SSF 시장에서 베이시스 괴리율을 음（-）의 방향으로 확대시키는 부수적 효과를 동반하며, 그 효과가 차익거래 경로가 약한 대표 지수 비중 하위 종목에 집중됨을 고려할 필요가 있다.
more목차
국문초록 6
제 1장 서론 7
제 1 절 연구의 배경 및 목적 7
제 2 절 선행연구 검토 및 본 연구의 차별성 9
제 2장 이론적 배경 및 가설 설정 11
제 1 절 이론적 배경 11
제 2 절 가설 설정 16
제 3장 연구 방법론 18
제 1 절 분석 기간 및 규제 국면 구분 18
제 2 절 표본 선정 및 자료 수집 21
제 3 절 실증 분석 모형 23
제 4장 실증 분석 결과 27
제 1 절 공매도 규제가 이론 베이시스 괴리율에 미치는 영향 27
제 2 절 위약 검정 및 강건성 검증 32
제 5장 결론 36
제 1 절 결과 요약 및 시사점 36
제 2 절 한계점 및 향후 과제 37
참고문헌 39
Abstract 42
