녹색분류체계(Taxonomy) 기반 ESG 공시가 기업의 주가수익률에 미치는 영향 : EU 다배출업종을 중심으로
Stock Market Implications of Taxonomy-Aligned ESG Disclosures : Focusing on Europe’s Carbon-Intensive Sectors
- 주제(키워드) 녹색분류체계 , ESG공시 , 지속가능성 공시 , 다배출업종 , 주가수익률 , Taxonomy , ESG Disclosure , Sustainability Disclosure , Carbon-intensive sectors , Stock Returns
- 발행기관 서강대학교 경제대학원
- 지도교수 김홍균
- 발행년도 2026
- 학위수여년월 2026. 2
- 학위명 석사
- 학과 및 전공 경제대학원 ESG경제
- 실제URI http://www.dcollection.net/handler/sogang/000000082769
- UCI I804:11029-000000082769
- 본문언어 한국어
- 저작권 논문은 저작권에 의해 보호받습니다.
초록(요약문)
본 연구는 유럽연합(EU) 녹색분류체계(EU Taxonomy) 기반 공시지표(KPI)인 Taxonomy 적합(Taxonomy-Aligned) 매출액(Revenue), 자본적지출(CapEx), 운영지출(OpEx)이 다배출 업종 기업의 주가수익률에 미치는 영향을 실증분석하였다. 선행연구들이 제도 시행 이전의 추정치 등을 활용하여 분석했던 것과 달리, 본 연구는 2023~2024년의 실제 공시 데이터를 활용하여 제도 도입 초기의 시장반응을 검증했다는 점에서 기존 연구들과 차별성을 가진다. 분석에서는 기업의 ‘현재 수준’과 ‘변화의 방향’ 중 무엇이 시장에 더 중요한 신호가 되는지를 분석하기 위해, 절대 수준의 영향(수준효 과)과 전년 대비 변화의 영향(변화효과)을 구분하였다. 수준효과는 고정효과 패널회귀모형을 통해, 변화효과는 1차차분 고정효과 회귀모형 을 적용하였으며, 기업규모·수익성·유동성 등 주요 재무적 요인을 통제하였다. 분석 결과, 수준효과에서는 적합 매출액·CapEx·OpEx 비율 모두 통계적으로 유의하지 않았으며, 변화효과에서는 적합 매출액 비율 증가만이 주가수익률에 유의한 정(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 제도 초기 시장에서는 절대적인 녹색성과보다 친환경 사업구조 전환의 방향과 속도를 더 의미 있는 신호로 평가하고 있음을 시사한다. 본 연구는 EU Taxonomy라는 ESG 규제 기반 공시체계가 자본시장에 어떤 영향을 미치는지를 실증적으로 분석하며, 그 결과는 향후 Taxonomy 기반 ESG 공시제도와 전환금융 정책을 설계하는 데 참고할 수 있는 근거를 제공한다.
more초록(요약문)
This study examines how environmental performance indicators disclosed under the European Union (EU) Taxonomy—namely Aligned Revenue, Aligned CapEx, and Aligned OpEx—are associated with stock returns in carbon-intensive industries. Unlike much of the existing literature, which either relies on ex-ante classifications or focuses mainly on revenue-based measures, this study uses firms’ actual EU Taxonomy disclosures for 2023–2024, the first period in which these data became available. The empirical analysis distinguishes between the level of taxonomy alignment and changes in alignment over time. While level effects are estimated using a firm fixed-effects panel model, changes in alignment are analyzed through a first-difference specification. In all regressions, standard financial controls such as firm size, profitability, and liquidity are included. The results show that the levels of Aligned Revenue, Aligned CapEx, and Aligned OpEx are not significantly related to stock returns. In contrast, increases in Aligned Revenue are positively and significantly associated with returns in the change-effect model. No comparable effects are observed for changes in CapEx or OpEx alignment. Taken together, these findings indicate that, at this early stage of EU Taxonomy implementation, financial markets respond more to improvements in firms’ green alignment than to their existing alignment levels. This suggests that investors view rising taxonomy alignment as a signal of transition progress rather than rewarding firms simply for already having a high share of taxonomy-aligned activities. The results therefore provide early evidence on how EU Taxonomy disclosures are being incorporated into equity valuation.
more목차
제1장 서론 1
제1절 연구 배경 1
제2절 연구 목적 및 범위 6
제2장 이론적 배경 및 선행연구 검토 8
제1절 녹색분류체계(Taxonomy) 개요 8
제2절 선행연구 19
제3장 연구 설계 23
제1절 연구 표본 23
제2절 연구 가설 26
제3절 변수 정의 및 분석 모형 28
제4장 실증분석 36
제1절 기술통계 및 표본특성 36
제2절 회귀분석 및 가설검정 44
제5장 결론 및 시사점 53
제1절 연구 요약 53
제2절 한계 및 향후 연구 방향 54
제3절 시사점 57
참고문헌 61
Abstract 64
