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ESG 등급이 기업가치에 미치는 영향

  • 최동용 (서강대학교 일반대학원)

초록 (요약문)

본 연구는 2015년부터 2023년까지 한국 상장기업을 대상으로 ESG 등급이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 기업가치를 나타내는 토빈의 Q는 계산 방식에 따른 편향을 줄이기 위해 네 가지 방식으로 산출하였으며, 분석에는 Mundlak 접근법을 적용하여 ESG 등급의 단기, 장기 효과를 구분하였다. 분석 결과, ESG 등급은 단기적으로는 기업가치에 부정적인 영향을 미치나, 장기적으로는 긍정적인 영향을 주는 것으로 나타났다. 특히 중소기업의 경우 ESG 등급이 상승하면 단기적으로도 기업가치가 증가하였고, 장기적으로는 중견기업 이나 대기업보다 더 큰 폭의 긍정적 영향을 받는 것으로 나타났다. 또한 외국인이 지분을 보유한 기업은 ESG 등급이 상승할 때 기업가치의 단기 하락 폭이 더 작았다. 시기별로는 2020–2023년의 ESG 등급 효과가 2015–2019년에 비해 더욱 크게 나타났다.

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초록 (요약문)

This study examines the impact of ESG (Environmental, Social, and Governance) ratings on firm value for listed companies in Korea over the period 2015–2023. Firm value is measured using Tobin’s Q, which is calculated in four different ways to mitigate potential bias from a single specification. To distinguish between short-term and long-term effects of ESG ratings, the analysis employs the Mundlak‘s approach. The results show that ESG ratings have a negative impact on firm value in the short term but a positive impact in the long term. In particular, for small firms, an improvement in ESG ratings is associated with an increase in firm value even in the short term, and the long-term effect is greater than that observed for medium-sized or large firms. Furthermore, firms with foreign ownership experience a smaller short-term decline in firm value when ESG ratings increase. A sub-period analysis reveals that the effect of ESG ratings on firm value was stronger during 2020–2023 than in 2015–2019.

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목차

1. 서론 1
2. 선행연구 3
2.1. 재무성과 3
2.2. 주가 수익률 4
2.3. 기업가치 5
3. 데이터와 표본 기업의 특성 8
3.1. ESG 등급 8
3.2. 토빈의 Q 9
3.3. 통제변수 12
4. 실증분석 15
4.1. 연구 방법론 15
4.2. 실증분석 결과 18
4.2.1. 주요결과 18
4.2.2. 기업별 이질성 분석 20
4.2.2.1. 중소기업 21
4.2.2.2. 외국인 지분 보유 기업 25
4.2.3. 기간별 비교 27
4.3. 강건성 검증 29
5. 결론 34

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