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ESG 성과가 신용 스프레드에 미치는 영향 : 산업별 차이 및 금융위기 시기의 영향 분석

The Impact of ESG Performance on Credit Spreads: Industry Variations and Financial Crisis Impacts

초록 (요약문)

높아진 시장의 불확실성에도 불구하고 국내 채권 시장의 규모는 꾸준하게 성장하고 있다. 동시에 ESG에 대한 규제와 투자자의 인식이 고도화됨에 따라 ESG는 기업과 투자자 모두에게 전략적으로 중요한 정보로서 자리 잡고 있다. 본 연구에서는 이러한 시대적 흐름을 배경으로 국내 기업의 ESG 성과가 회사채 신용 스프레드에 미치는 영향을 실증분석하였다. 실증분석을 위해 2011년부터 2023년도까지의 기간 동안 기업 차원의 신용 스프레드 자료를 구성하고, 패널 고정효과 최소제곱법(OLS fixed effects model)모형을 이용하여 ESG 성과와 신용 스프레드 간의 인과관계를 분석하였다. 실증분석을 통해 확인한 사실은 다음과 같다. 첫째, ESG 종합성과와 환경(E), 지배구조(G) 성과는 신용 스프레드를 의미 있게 감소시키는 것으로 나타났다. 이는 기업의 ESG 성과가 우수할수록 채권자가 해당 기업의 신용 위험을 낮게 평가한다는 점을 시사한다. 즉, 이해관계자인 투자자의 ESG에 대한 인식이 향상됨에 따라 기업의 환경 관련 정책 및 성과에 높은 관심을 보이는 것으로 해석할 수 있다. 이러한 결과는 기후 변화에 대응하려는 세계적 추세에 부합하는 반응으로 보인다. 둘째, 금융위기 시기에는 ESG 종합성과뿐만 아니라 환경(E), 사회(S), 지배구조(G) 성과 모두 신용 스프레드를 의미 있게 감소시키는 것으로 나타났으며, 그 효과가 더욱 두드러짐을 알 수 있었다. 그러나 이 시기에는 하위요소 중 환경(E) 성과의 영향이 상대적으로 미미하게 나타났는데, 이는 채권자들이 금융위기 시기에 환경적 위험보다 기업의 사회적 요인과 지배구조 요인의 개선에 더 많은 관심을 기울였음을 보여준다. 이러한 결과는 COVID-19 팬데믹 시기에 경제 상황은 악화된 반면, 환경오염이 개선된 점과 연관이 있는 것으로 추측된다. 아울러 채권자들은 경제 상황이 악화될수록 기업의 ESG 성과를 신용 위험 평가에 더 많이 반영하며, 해당 시기에 전반적으로 두드러지는 문제에 더욱 주목한다는 점을 유추할 수 있었다. 본 연구는 국내 ESG 평가등급 자료를 활용하여 기업의 ESG 성과와 신용 스프레드 간의 직접적 관계를 선도적으로 실증 분석한 연구이다. 또한 이러한 관계가 경제적인 상황에 따라 어떻게 변화하는지를 분석함으로써 기업의 ESG 성과가 경제적 환경과 상황적 특성에 따라 달리 반영될 수 있음을 입증하였다. 본 연구의 결과는 투자자에게는 ESG 성과를 고려한 다양한 투자 전략을 수립할 수 있는 근거를 제시하며, 기업에게는 경제적 환경이 불안정하거나 약세일 때 어떤 ESG 성과에 집중함으로써 보다 효율적이고 전략적인 자본 조달 방안을 설계할 수 있을지에 대한 의미 있는 통찰을 제공한다.

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초록 (요약문)

Despite increased market uncertainty, the bond market has consistently grown. At the same time, as regulations on ESG and investor awareness have advanced, ESG has become strategically important information for both companies and investors. This study empirically analyses the impact of corporate ESG performance on corporate bond credit spreads in South Korea, considering the changing market and regulatory context. Using credit spread data at the corporate level from 2011 to 2023, the study analyses the causal relationship between ESG performance and credit spreads through a panel fixed-effect ordinary least squares (OLS) model. The key findings of the empirical analysis are as follows. First, overall ESG performance and environment (E), governance (G) performance are found to significantly reduce credit spreads, indicating that creditors perceive lower credit risk for companies with better ESG performance, particularly in relation to environmental policies and performance. This aligns with the observation that stakeholders, particularly investors, have shown heightened ESG awareness and greater interest in corporate environmental policies and performance. Second, during the financial crisis, overall ESG performance, as well as environment (E), social (S), and governance(G) performance, are found to significantly reduce credit spreads, with the effect being more pronounced. However, the impact of environment (E) performance is relatively weaker during this period, suggesting that creditors focus more on social and governance issues than on environmental risks. This can be attributed to the fact that, while economic conditions deteriorated during the COVID-19 pandemic, environmental pollution improved. This implies that as economic conditions worsen, creditors increasingly incorporate corporate ESG performance into credit risk assessments, paying particular attention to the issues most prominent at the time. This study is a pioneering empirical analysis that uses domestic ESG rating data to examine the direct relationship between corporate ESG performance and credit spreads. Additionally, by analyzing how this relationship changes in response to economic conditions, the study demonstrates that a company's ESG performance can be reflected differently depending on the economic environment and situational characteristics. This provides investors with a basis for formulating various investment strategies that consider ESG performance while offering companies valuable insights into which ESG aspects to focus on in order to design more efficient and strategic capital-raising strategies during periods of economic instability or weakness.

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목차

제 I 장 서론 1
제 1 절 연구의 배경과 목적 1
제 2 절 논문의 구성 4
제 II 장 이론적 배경 5
제 1 절 채권 5
1.1 채권 가격결정 이론 5
1.2 신용 스프레드 7
제 2 절 기업의 ESG 9
2.1 기업 ESG와 경영성과 9
2.2 기업 ESG와 신용 스프레드 11
제 3 절 금융위기 시기의 ESG 성과 15
제 III 장 연구의 모형과 방법 19
제 1 절 가설의 설정 19
제 2 절 자료수집 및 변수 설명 21
제 3 절 자료의 특성 25
제 4 절 연구모형 36
제 5 절 패널회귀분석 40
제 IV 장 분석 결과 43
제 1 절 ESG와 신용 스프레드 간 관계 43
제 2 절 금융위기 시기의 ESG 성과의 효과 47
제 3 절 내생성 점검 52
제 4 절 가설검정 결과 56
제 5 절 추가 분석 결과 58
5.1 신용등급에 따른 ESG 성과의 효과 58
5.2 산업별 ESG 성과의 효과 차이 분석 62
제 V 장 결론 70
제 1 절 연구의 요약 및 시사점 70
제 2 절 연구의 한계 및 향후 연구 방향 72
참고문헌 74

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