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지배주주의 주식증여와 기업의 배당 및 자기주식 의사결정과의 관련성에 대한 연구

An Empirical Study on the Controlling Shareholders’ Stock Gifts and Firms’ Decisions on Dividends and Treasury Shares: Evidence from South Korea

  • 박재형 (Jaehyung Bark, 서강대학교 일반대학원)

초록

This study empirically examines the relationship between controlling shareholders’ stock gifts and firms’ dividend decisions and the relationship between controlling shareholders’ stock gifts and firms’ treasury share decisions. The controlling shareholders of listed firms in South Korea are subject to a high gift tax rate in the case of stock gifts, and additional stock price premium rules are applied. Strong tax regulations on controlling shareholders’ stock gifts lead to aggressive tax planning and this influences the overall management decisions of the firm. This study empirically investigates whether the controlling shareholders’ stock gifts affect the firms’ dividend or treasury share decisions due to the increasing necessity of gift tax funding of the donees, the expectations of shareholder payouts, and the need to strengthen the controlling shareholder’s management rights. Using samples of firms listed on KOSPI and KOSDAQ markets from 2011 to 2020, this study verified the relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the firms’ cash dividends using the controlling shareholders’ stock gift variables (whether the controlling shareholder gifted stocks, the number of shares gifted by the controlling shareholder, the frequency of controlling shareholders’ stock gifts), and cash dividend variables (whether the firm paid dividends, dividend size, dividend payout ratio, dividend‐to‐asset ratio, dividend‐to‐equity ratio). This study also analyzes how the controlling shareholder’s high discretion over the firms’ management affects the positive relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the firms’ cash dividends by using the controlling shareholders’ ownership discrepancy between cash-flow rights and voting rights. In addition, this study examined the relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the firms’ treasury share decisions. This study conducted regression analyses by using the controlling shareholders’ stock gift variables, the firms’ share repurchase variables (whether the firm repurchased shares, the amount of repurchased shares), and the firms’ treasury share cancellation variables (whether the firm retired treasury shares, the amount of canceled treasury shares). The empirical results from regression analyses are as follows. First, this study finds a significant and positive relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the firms’ cash dividends. Second, the significant and positive relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the firms’ cash dividends is strengthened as the controlling shareholders’ ownership discrepancy is high. Third, through additional analysis, a significant and positive relationship is derived between the controlling shareholders’ stock gifts and the firms’ excessive dividends. Fourth, there is a significant and positive relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the firms’ share repurchase. Fifth, this study finds no significant relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the firms’ treasury share cancellation. Sixth, through additional analysis, this study finds no significant relationship between the controlling shareholders’ stock gifts and the share repurchase for cancellation. Seventh, robustness analyses using the Propensity Score Matching (PSM) method derive similar results to those of hypotheses 1 to 4. This study contributes to accounting and finance literature in that using hand-collected stock gift data, the study provides pioneering empirical evidence that controlling shareholders’ stock gifts increase dividends, and the controlling shareholders’ stock gifts affect the firms’ treasury share decisions. In addition, the findings from this study have an academic contribution that shows that the inheritance tax and gift tax are important considerations for dividend and treasury share determinant research, and there is a policy implication of notifying the need for a legal and institutional review related to controlling shareholders’ stock gift regulations.

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초록

본 연구는 지배주주의 주식증여와 기업의 배당 및 자기주식 의사결정과의 관련성에 대해 실증분석하였다. 국내 상장기업 지배주주는 주식증여 시에 높은 상속세 및 증여세(이하, 상증세) 세율과 지배주주 할증평가 규정을 적용받아 공격적인 조세계획을 운용하는 경향이 있다. 그러므로 지배주주의 주식증여는 기업의 경영 의사결정 전반에 변화를 가져온다. 본 연구에서는 지배주주의 주식증여에 따른 증여세 재원 마련 필요성 증가, 주주의 주주환원에 대한 기대 증가, 지배주주의 경영권 유지 및 강화 필요성 증가로 지배주주 주식증여가 기업의 배당 및 자기주식 의사결정에 영향을 미치는지 실증적으로 고찰하였다. 본 연구에서는 2011년도부터 2020년도까지의 국내 상장기업 표본을 사용하여 지배주주 주식증여(지배주주 주식증여 여부, 지배주주 증여주식 수, 지배주주 주식증여 횟수)와 보통주 현금배당(기업의 배당 여부, 배당 규모, 배당성향, 자산 대비 현금배당률, 자본 대비 현금배당률)의 관련성을 검증하였으며, 지배주주 소유-지배 괴리도 변수를 활용하여 지배주주의 경영에 관한 재량권이 클수록 지배주주 주식증여와 보통주 현금배당 간의 양(+)의 관련성이 강화되는지 살펴보았다. 또한, 지배주주 주식증여와 기업의 자기주식 의사결정 간의 관계를 검증하기 위해 지배주주 주식증여와 기업의 자기주식 취득(자기주식 취득 여부, 자기주식 취득량) 간의 관계, 그리고 지배주주 주식증여와 기업의 자기주식 소각(자기주식 소각 여부, 자기주식 소각량)의 관련성에 관한 회귀분석을 실시하였다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 지배주주의 주식증여와 기업의 보통주 현금배당 간에 유의한 양(+)의 관련성이 나타났다. 둘째, 지배주주의 주식증여와 기업의 보통주 현금배당 간의 유의한 양(+)의 관련성은 지배주주의 소유-지배 괴리도가 클수록 강화되는 것으로 나타났다. 셋째, 추가분석을 통해 지배주주의 주식증여와 기업의 초과배당 간에 유의한 양(+)의 관련성이 있음을 보여주었다. 넷째, 지배주주 주식증여와 기업의 자기주식 취득 간에 유의한 양(+)의 관련성이 나타났다. 다섯째, 지배주주 주식증여와 기업의 자기주식 소각 간에는 유의한 관련성이 도출되지 않았다. 여섯째, 추가분석을 통해서 지배주주의 주식증여와 소각목적의 자기주식 취득 간에 유의한 관계를 찾지 못하였다. 일곱째, 성향점수 매칭(Propensity Score Matching, PSM) 방법론을 활용한 강건성 분석에서는 가설 1~4까지의 분석과 유사한 분석 결과가 도출되었다. 본 연구는 지배주주 주식증여의 효과에 대해 분석한 선도적인 논문으로써 지배주주 주식증여가 현금배당을 증가시킨다는 실무적 견해를 검증하고, 지배주주 주식증여로 기업의 자기주식 취득이 증가함을 발견하였다는 공헌점이 있다. 또한, 본 연구의 실증 결과는 배당 및 자기주식 결정요인에 관한 연구 시에 상증세가 중요한 고려대상임을 보인다는 학문적 공헌도가 있다. 마지막으로, 본 연구는 지배주주 주식증여가 기회주의적인 배당 및 자기주식 의사결정으로 이어짐을 보여줌으로써 지배주주 주식증여와 관련된 법적 · 제도적 재검토 필요성이 있음을 알린다는 정책적 시사점이 있다.

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