서강대학교

초록/요약

국내외 ETF 시장 규모가 증가하고 있는 가운데, 모멘텀 효과(momentum effect)를 적용한 ETF 상품이 계속해서 출시되고 있다. 모멘텀 효과는 대표적인 주식시장 이례현상(stockmarket anomalies)으로 알려져 있으며, 한국의 주식시장을 대상으로 한 여러 연구들에서는 이와 관련하여 아직까지 다양한 의견이 존재하고 있다. 본 연구에서는 Jegadeesh․Titman(1993)이 사용한 방법에 기초하여 포트폴리오 구성기간과 보유기간을 다양하게 설정하는 것에 추가적으로, 다양한 포트폴리오 개편기간과 실제 투자를 고려한 투자가능 종목을 이용하여 모멘텀 투자전략(momentum strategy)의 유효성 및 성과에 관한 실증 분석을 진행하였다. 또한 샤프지수(RVAR)를 산출하여 투자전략의 우수성을 객관적으로 비교 분석하였다. 분석기간은 2001년 1월부터 2016년 12월까지의 월별자료를 사용하였으며, 매입보유시장초과수익률(BHAR : buy and hold abnormal return)을 이용하여 검증 하였다. 모멘텀 효과의 통계적 유의성과 성과 측정을 위해서 개편기간과 구성기간, 그리고 보유기간에 따라 승자 포트폴리오와 패자 포트폴리오를 구성하였다. 이에 따른 주요한 연구결과를 정리하면 다음과 같다. 첫째, 승자 포트폴리오의 성과가 통계적으로 유의한 양(+)의 성과를 나타내기 보다, 패자 포트폴리오의 성과가 통계적으로 유의하게 음(-)의 성과가 지속되는 모멘텀 효과가 확인되었다. 둘째, 다양한 조합의 포트폴리오의 성과는 대체적으로 월간단위 표준편차가 증가할수록월간수익률도 함께 증가하는 양(+)의 상관관계 패턴을 보였고, 포트폴리오 구성기간을 12개월 이상의 장기간의 과거성과를 이용하게 되면 모멘텀 효과가 정체 또는 감소 할 수 있다는것이 확인되었다. 셋째, 무비용 차익포트폴리오(zero cost portfolio)의 성과는 패자 포트폴리오의 성과가지속적인 음(-)의 성과를 기록한 결과로 확인되었다. 즉, 한국 주식시장은 수익률이 역행(reversal)하는 성격보다 모멘텀 성격이 더 강한 시장임을 의미한다. 넷째, 무비용 차익포트폴리오의 성과는 월간단위 표준편차가 증가할수록 월간수익률도함께 증가하는 양(+)의 상관관계 패턴을 보였다. 또한 포트폴리오의 구성기간은 장기간의 과거성과를 이용하고 보유기간은 단기로 설정할 때 안정적인 시장초과수익률을 얻을 수 있다는 것을 확인 하였다.