금융투자업의 이해상충에 관한 연구
A Study oh the Conflict of Interest in the Financial Investment Services Industry in Korea
- 주제(키워드) 금융투자회사 , 이해상충현상 , 투자자 피해 , IPO인수주선업무 , 애널리스트 조사분석업무
- 발행기관 서강대학교 일반대학원
- 지도교수 최운열
- 발행년도 2011
- 학위수여년월 2011. 8
- 학위명 박사
- 학과 및 전공 일반대학원 경영학과
- 실제URI http://www.dcollection.net/handler/sogang/000000046969
- 본문언어 한국어
- 저작권 서강대학교의 논문은 저작권보호를 받습니다.
초록/요약
본 연구는 국내 금융투자회사가 다양한 업무를 수행하면서 고객과 고객, 혹은 금융투자회사 자신과 고객 간 유발할 수 있는 이해상충현상(conflict of interests)에 관해 실증분석하고 있다. 일반적으로 금융회사의 업무는 다양한 고객 관계를 통해 이루어지므로 이들 금융회사의 업무에는 거래 당사자 간 이해가 상충되는 현상이 잠재되어 있다. 즉 금융회사는 거래관계를 맺은 고객에 관한 유무형의 정보를 보유하고 있으며 이렇게 보유하게 된 고객 정보를 바탕으로 고객과 자신과의 추가적인 거래 관계 혹은 자신의 미래 이익을 위해 특정 고객의 이익을 추구하거나 훼손할 유인을 가지는 이해상충현상이 발생할 수 있는 것이다. 이렇듯 금융회사 이해상충현상의 근본 원인은 이들 금융회사가 고객과의 거래에서 발생하는 정보비대칭을 활용하여 대리인으로 역할하기 때문에 발생한다. 따라서 본 연구에서 다루고 있는 우리나라의 금융투자회사는 매우 적절한 분석대상이 될 수 있다. 금융투자회사는 여타 금융회사에 비해 다양한 고객을 대상으로 여러 가지 업무를 영위하고 있어 이해상충 유발 가능성 또한 매우 높다. 본 연구에서는 이러한 금융투자회사의 업무 중 가장 기본적인 업무라고 할 수 있는 조사분석업무, 인수주선업무 등에서의 이해상충현상을 확인하고자 하였다. 즉 조사분석업무에서의 왜곡된 분석보고서 발행 가능성, 인수주선업무 시 계열자산운용사의 활용 가능성 등에 관한 실증분석을 통해 국내 금융투자회사의 이해상충현상을 직간접적으로 분석하였다. 분석결과, 첫째, 국내 금융투자회사의 애널리스트는 전반적으로 낙관적인 이익전망치를 발표하며, IPO인수주간사 소속 애널리스트인 계열애널리스트는 여타 독립애널리스트에 비해 예측오차가 작고 낙관적인 정도 또한 작지만 이들의 예측정확성도 낮아 이해상충 유발 가능성을 내포하고 있음을 확인할 수 있었다. 이러한 경향은 평판을 중요시하여 분석보고서 발행 시 정확성에 철저할 것이라고 예상되는 스타애널리스트에서도 마찬가지 결과를 보였다. 본 연구의 실증분석결과는 우리나라에서 애널리스트의 분석성향은 금융투자회사의 특성에 따라 크게 좌우된다고 판단할 수 있는 증거로서 국내 금융투자회사가 조사분석업무에서의 영향력 확대를 통해 이해상충현상을 유발할 수 있음을 확인한 것이다. 둘째, IPO인수주간사와 계열관계에 있는 자산운용사 펀드에 편입되는 IPO주식은 IPO인수주간사의 특성에 큰 영향을 받는 것으로 나타났는데 특히 IPO인수주간사의 주식형펀드판매시장점유율에 따라 IPO주식의 계열편입 가능성은 더욱 높은 것으로 확인되었다. 즉 금융투자회사가 IPO인수주간사로서 역할을 수행할 때 자신이 IPO인수주선을 담당한 IPO주식은 자신과 계열관계에 있는 자산운용사 펀드에 편입될 확률이 높은데, 이때 해당 IPO인수주간사의 주식형펀드판매시장점유율이 높을수록 그 확률은 더욱 높아진다. 이는 IPO인수주간사로서 금융투자회사가 자신의 계열관계에 있는 자산운용사를 활용하여 IPO주식의 계열펀드편입 등 일반투자자와 펀드투자자 간 이해상충현상을 유발할 수 있는 증거이다. 각종 금융관련 규제완화의 움직임에도 불구하고 최근 국내외 금융회사의 업무 간 이해상충 사례가 빈번히 발생함에 따라 이를 극복하기 위한 보다 강력한 법적, 제도적 장치의 필요성이 강조되고 있다. 이러한 분위기 하에서 본 연구의 실증연구결과가 금융투자회사의 도덕적 수준을 향상시켜 국내 금융산업의 경쟁력 제고에 이바지할 수 있기를 기대한다. 또한 본 연구를 계기로 이해상충현상의 근본 원인이라고 할 수 있는 정보비대칭에 의한 대리인문제의 이론적인 접근, 2009년 2월 시행된 「자본시장과금융투자업에관한법률」(이하 자본시장법) 상 금융투자회사 이해상충방지체계의 실효성에 관한 연구 등 우리나라 금융투자회사의 이해상충에 관한 보다 풍부한 연구가 진행되기를 기대한다.
more초록/요약
This study conducts an empirical analysis on the conflict of interest (COI) for financial investment services companies (or securities firms) that operate diverse businesses in Korea. The COI may arise among a company’s customers, and also between customers and the company itself. Financial firms, in general, engage in diverse business activities based on their relationship with customers, and each of business process has potential for COI between counterparties. For example, when a financial firm enters into a relationship with a customer, it gains valuable information about the customer. Then, the possibility of COI arises because the firm has incentives to exploit the information and seek benefits, i.e., win additional deals, for itself or a third party at the customer’s expense. The root cause of a COI is the fact that a financial firm usually acts as an agent, and capitalizes from information asymmetry that results from the firm’s transactions with customers. In this sense, financial investment services companies in Korea are an appropriate target for study. A financial investment services company operates diverse businesses for a wide array of customers, and COI is very likely to emerge during their operations. For this study, I select the most fundamental businesses of a financial investment services company: research analysis and underwriting. Then, I try to identify the COI in these core businesses. Specifically, I conduct an empirical analysis to verify the existence of COI in the Korean financial investment services companies, focusing on two scenarios: the possibility of bias in research, and the possibility of an IPO underwriter influencing its affiliate asset management company. The results of the study are as follows. First, it confirms that analysts in Korean financial investment services companies tend to release positive earnings outlooks. It also confirms that a possibility of COI exists among analysts that work for an IPO underwriter. These analysts, as opposed to third party analysts, tend to publish earnings forecasts that include smaller forecast errors and are less positive, but are less accurate. The same is also found among the most prominent financial analysts who have reputations and are considered to be more thorough in their reporting. The empirical analysis in this section evidences that an analyst’s opinion is influenced primarily by the characteristics of the financial investment services company where the analyst is working. In other words, financial investment services company in Korea exerts significant influence on their research function, and thus causes a COI. Second, this study demonstrates that the IPO lead manager’s characteristics can determine whether or not an IPO stock is included in the fund portfolio managed by the lead manager’s affiliate asset management company. The influence is found to be stronger when the IPO underwriter has a high market share in the sales of equity funds. When a financial investment services company engages in an IPO deal as a lead manager, its affiliate asset management company is highly likely to include the IPO stock in its fund portfolio. And the chance of inclusion becomes even higher when the underwriter holds a higher market share in equity fund sales. This supports the idea that a financial investment services company, that acts as an IPO lead manager, may influence the affiliate asset management company’s decision to include the IPO stock in the fund portfolio, causing a COI between stock investors and fund investors. Despite the recent strengthening move toward regulation in the financial sector, the frequent outbreaks of COI cases, within both domestic and foreign financial firms, reiterate that a stronger legal and institutional foundation is needed to address the problem. Hopefully, the outcomes of this study will be helpful for financial investment services companies as they improve their standards of work ethics in Korea, which will then raise the competitiveness of Korea’s financial industry. In addition, more diversified research approaches are necessary. For example, a theoretical approach to the agent problem caused by information asymmetry, which is criticized as one of the main causes for COI, and a study on the feasibility of the Financial Investment Services and Capital Markets Act’s (February 2009) preventive measures against COI.
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