파생금융상품을 이용한 환위험관리가 기업 가치에 미치는 영향 : 통화선도거래를 중심으로
Hedging Activities and an It's effect on Firm Value : Focusing on Forwards
- 주제(키워드) 환위험 관리 , 파생상품 , 통화선도 , 헤지 , 헤지비율 , Risk Management , Derivatives , Forwards , hedging , hedge ratio
- 발행기관 서강대학교 경제대학원
- 지도교수 박정수
- 발행년도 2010
- 학위수여년월 2010. 2
- 학위명 석사
- 학과 경제대학원 금융경제
- 실제URI http://www.dcollection.net/handler/sogang/000000046005
- 본문언어 한국어
- 저작권 서강대학교의 논문은 저작권에 의해 보호받습니다
초록/요약
최근 한국경제의 대외의존도가 높아지면서 기업의 상품 수출입과 국가 간 자본거래가 점차 증가하는 추세를 보이고 있다. 이로 인해 기업들은 환율 및 이자율변동에 노출되고, 외화표시 보유자산 ․ 부채의 가치 위험 . 이러한 경영환경의 불확실성은 제조기업의 위험관리활동의 일환인 파생상품거래를 증가시키고 있으며, 국제적으로도 활용도가 증가하고 있는 상황이다. 본 연구의 목적은 우리나라 수출 제조 기업들의 파생상품을 이용한 환위험관리 행태에 따라 기업의 가치에 어떠한 영향을 미칠 수 있는지 통화선도를 중점적으로 분석하여 파생금융상품 헤지의 성과를 평가해볼 것이다. 실제로 2006년에서 2008년까지 3개년 사업보고서 공시자료를 통해 파생상품 사용행태를 종류 별로 확인해 보았고, 한국신용평가의 KIS-Value를 이용하여 개별기업의 외화 순 노출 내역을 산정한 이후 헤지 비율을 산정하여 다른 변수들과 함께 횡단면자료로 활용하였다. 또한 본 연구는 통화선도의 사용여부 뿐만이 아닌, 헤지 비율을 구간별로 산정하여 기업의 주가변동성 및 기업 가치에 미치는 영향을 추가 분석해 보았다. 분석의 결과, 파생상품거래비중은 2006년 27%에서 2008년 38%로 증가하였고, 사용비중의 순으로 통화선도, 통화스왑, 통화옵션을 사용하는 것으로 나타났다. 가장 빈번한 사용을 보이는 통화선도의 경우 전체 거래에서 약 50%수준을 차지하고 있었다. 실증분석의 결과는 다음과 같다. 첫째, 통화선도의 사용여부를 가지고 다중회귀분석 및 t-검정을 해 본 결과, 기업의 가치는 약 25%수준의 PBR(Price on book value ratio) 증가효과를 확인하였다. 이는 전체 파생상품 중에 하나라도 사용하는 기업을 예외 없이 모두 분석한 기존의 연구와는 다른 점이다. 둘째, 통화선도 및 환 변동 보험의 사용으로 중간 헤지(mid level: 0%~100%)는 주가변동성(Volatility)감소에 긍정적인 영향을 미치나 다른 구간의 헤지 비율은 부정적인 영향을 미침을 알 수 있었다. 유의미한 설명력이 나오지는 않았으나, 헤지 비율 구간에 따른 회귀계수는 기대하는 방향을 얻을 수 있었다. 셋째, 통화선도 및 환 변동 보험의 과다 헤지(over level: 100%이상)의 경우가 기업 가치변수(PBR)에 긍정적인 양(+)의 영향을 미침을 알 수 있었다. 이는 기업이 미래의 환 포지션을 예상할 때 현재의 헤징 포지션보다 더 많이 가져갈 수 있음을 알 수 있으며, 연 개념의 순 노출이 실제 연중에 나타나는 노출 액보다 적을 수 있다는 가능성을 보여준다. 분석 결과를 종합해 보면, 통화선도를 통한 환위험 관리는 우리나라 수출 제조기업의 기업 가치에 긍정적인 영향을 미치고 있으며, 연간 순 노출 대비 헤지 비율이 100% 이상인 경우의 헤지 정도가 그 이하인 경우보다 기업 가치에 더 긍정적인 영향을 미치는 것으로 분석된다.
more초록/요약
In a classic Modigliani and Miller(M&M) world with perfect capital markets, risk management should be irrelevant. However, recent empirical studies focused on the theory of the positive relation between hedging and firm value. Due to the fast globalization of the business environment over the last decades, many firms today could be affected by exchange rate fluctuation. Obviously, this uncertainty brings increasing demand on foreign exchange derivatives. This paper studies the hedging premiums by analyzing between foreign exchange derivatives and it's effect on firm value focusing on forwards. In practical, based on annual reports from 2006 to 2008, of the manufacturing companies with exportation, cross section analysis could be done by utilizing all methods of foreign derivatives and calculated foreign net exposures from KIS-Value to generate virtual hedge ratio in the end. Further study was done over the dummy variables of forwards. By using extents of hedge ratio, this paper examined how foreign exchange risk management influences the company's stock volatility. Also, how it affects on PBR(Price on boob value ratio) finally. Through this analysis, it is found that companies use derivatives from 27% to 38% during 3 years from 2006 and firstly with forwards which is of 50% from them, secondly currency swaps, and finally with options. The main results of this paper as follow: Firstly, I can strongly provide that 25% of increasing effect on PBR by using forwards activities which was not analyzed particularly from previous researches. Secondly, I provide weak evidence on that mid level hedging activities(forwards) are positively related to the reducing volatility while other level of them are negatively related. Finally, I provide evidence on the effectiveness of hedging activities which is over 100% from net exposure could increase PBR. An alternative explanation is that the firm can take a position in a forward contracts that is larger in absolute value of its exposure. On the other hand, slightly signifies that net exposure calculated annually could be less than current occurring exposures. To sum up the results, undoubtedly, I can provide evidences that forwards could add value on the firm and with the level of over absolute value of net exposures.
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