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기업지배구조지수 평가 및 종목 변경의 효과 연구

The Effects of Additions and Deletions to KOGI Index,

이석현 (Lee, Seok Hyeon, 경영전문대학원 금융전공)

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초록/요약moremore
The primary purpose of this paper is to perform financial analysis on changes in corporate governance rating grades and the scores by each item of the listed firm for the past 6 years, and provides an empirical analysis on whether there is any short term effect based on changes in KOGI using same pa...
The primary purpose of this paper is to perform financial analysis on changes in corporate governance rating grades and the scores by each item of the listed firm for the past 6 years, and provides an empirical analysis on whether there is any short term effect based on changes in KOGI using same past 6 year periods. It compares the scores by each assessment item between additions and deletions, and measures the changes in price and trading volumes before and after the announcement day. In examining the inner working of the scores, the paper will reveal whether there is an abnormal return before and after the announcement date. Moreover, for verification purpose cross sectional analysis of cumulative abnormal return is conducted using samples of the 65 additions and deletions to/from KOGI period from 2004 to 2009 respectively. In examining the inner working of the scores, According to the analysis of score to allotted point ratio of each corporate governance index item of additions and deletion on past 6 years data, it is clearly stated that the difference in the score to allotted point ratio of the announcement is the critical and distinctive factor when added or deleted to/from KOGI. Analysis of the empirical data disclose that, the cumulative abnormal return of additions (newly added to KOGI) is positive before the announcement , and the stock prices are on a downturn in Car(-1,1), in turn, the prices are on the high side in CAR(2,5). From this data, I can conclude that before the announcement date, index fully reflects available information. By this I simply mean that, the price over adjusts to the new information, but it quickly corrects on announcement date. As cases of deletions, price is positive before the announcement date, but which is yet significant. After the announcements, the abnormal return is positive in CAR (2,5) yet it is lower than that of additions. Volume wise, the deletions are more brisk than additions during the 6 year periods. Case based model for cross section analysis CAR (-1,1) shows that there is a positive association with operating profit and increasing in scores of CGI3(announcement area), and there is a negative association with total GGI scores and market value. In the modern day never ending quest to seek to examine the corporate governance are undertaking, this study collects data on corporate governance assessment for the past 7 years and analyze the result. Moreover, the study shows that how the news on additions and deletions to/from KOGI influences on market participants through changes in prices and volumes. As discussed in the previous paragraph, a KOGI index does not accurately reflects on the information because it is not assumed that the corporate governance system itself and the standards on its change and controls are not completely established. However, corporate governance is the language of the financial world. It summarizes financial aspects of firm’s decisions and there are efforts on continuous improvement of the relevant system, therefore it is expected that it is expected that the related researches on them will be followed. Therefore, my analysis concludes that corporate governance can be used as effective information in derivatives index such as ETF in a future.
초록/요약moremore
본 연구는 지난 6년 여간 연도별 상장기업의 기업지배구조(corporate governance) 평가등급 및 항목별 점수의 변화추이를 살펴보고, 같은 기간 기업지배구조지수(KOGI)의 종목 변경(changing)에 따른 단기적 효과(short term effect)가 나타나는지 실증분석(An Empirical Analysis) 하였다. 특히 편입종목(additions)과 제외종목(deletions)간의 평가항목별 점수비교를 하였고, 공시일(announcement day) 전후로 가격과 거래량의 변화를 측정하였다. 공시 일을 기준으로...
본 연구는 지난 6년 여간 연도별 상장기업의 기업지배구조(corporate governance) 평가등급 및 항목별 점수의 변화추이를 살펴보고, 같은 기간 기업지배구조지수(KOGI)의 종목 변경(changing)에 따른 단기적 효과(short term effect)가 나타나는지 실증분석(An Empirical Analysis) 하였다. 특히 편입종목(additions)과 제외종목(deletions)간의 평가항목별 점수비교를 하였고, 공시일(announcement day) 전후로 가격과 거래량의 변화를 측정하였다. 공시 일을 기준으로 전•후에 비정상초과수익률(abnormal return) 및 거래량(volume)의 비 정상적 변화가 있었는지의 유무를 알아보았고, 누적초과수익률(cumulative abnormal return)의 횡단면 분석(cross-section analysis)을 실시 검증하였다. 본 연구를 수행하기 위해 사용된 표본은 2004년부터 2009년까지의 KOGI 정기변경 시 편입된 종목과 제외된 종목 각 65개를 대상으로 하였다. 본 연구의 결과를 요약해 보면 다음과 같다. 연도별로 편입•제외 종목의 지배구조점수(corporate governance index) 항목별 득점률을 분석한 결과, 공시부문의 득점률의 차이가, KOGI 편입과 제외 시 중요한 변별요소인 것으로 나타났다. KOGI에 신규로 편입된 종목들은 공시이전에는 양의 누적초과수익률을 보였고, Car(-1,1)에서는 주가가 하락세로 돌아섰다. CAR(2,5)은 다시 주가가 상승세로 돌아섰다. 이것은 편입에 대한 정보가 사전에 일부 노출되었고 기대감으로 사전에 주가에 먼저 반영되었다고 추측된다. 공시 일(announcement day)에는 주가수익률이 오히려 떨어지는 가격 역전 현상(price reversal)을 보였다. 제외종목의 경우에는 공시 전에는 양의 수익률을 보였으나 유의한 값을 얻지는 못했다. 공시 이후 CAR(2,5)에는 유의한 양의 초과 수익률을 보였으나, 편입종목의 초과수익률 보다는 낮게 나타났다. 거래량에 있어서는 제외종목의 경우가 이벤트기간 동안 편입종목보다 활발하게 나타나고 있었다. CAR(-1,1)횡단면 분석을 실시한 Model 1의 결과, CGI3(공시부문)의 점수 상승과 영업이익은 양의 상관관계를 보이고 있고, CGI총점과 시가총액(market value)과는 오히려 음의 상관관계를 보임을 알 수 있었다. 본 연구는 기업지배구조에 대한 관심이 증대되고 있는 상황에서, 지난 7년간의 기업지배구조 평가에 관한 자료들을 수집 정리하고 그 결과를 분석하였다. 또한 KOGI 편입과 제외의 뉴스가 시장참여자들에게 어떤 반응을 보이는지 가격과 거래량 변화를 통해 알아보았다. 아직까지 기업지배구조 제도, 변경 및 관리 기준이 완전히 확립되었다고 보기 어려워 시장에서 지수(INDEX)로서의 역할이 부족한 점이 있다. 그러나 기업의 지배구조는 기업의 가치를 평가하고 투자가들에게 중요한 투자기준의 하나로 자리잡을 것이다. 또한 향후 독자적인 ETF 등의 파생상품 지수로도 활용될 수 있고, 관련 제도의 개선 노력이 활발하게 진행되고 있으므로 이에 대한 관련 연구가 활발히 진행될 것으로 예상한다.