확정기여형 퇴직연금의 투자의사결정에 관한 연구
An Empirical Study on Investment Decisions in Defined Contribution Retirement Plan
- 주제(키워드) 확정기여형 퇴직연금
- 발행기관 서강대학교 대학원
- 지도교수 민재형
- 발행년도 2010
- 학위수여년월 2010. 2
- 학위명 박사
- 학과 일반대학원 경영학과
- 실제URI http://www.dcollection.net/handler/sogang/000000045896
- 본문언어 한국어
- 저작권 서강대학교의 논문은 저작권에 의해 보호받습니다
초록/요약
확정기여형 퇴직연금제도는 퇴직급여의 투명성, 노후자산 형성의 중요성, 조기에 수급권을 부여하는 퇴직금의 선불성, 세제혜택 그리고 지급의 확실성 등의 측면에서 가장 보편적인 방법으로 확대되고 있다. 그러나 확정기여형 퇴직연금은 원리금보장상품 운용비중이 주류를 이루고 있어 장기적으로 수익률을 낮추어 생계비를 조달할 수 없는 장수위험에 노출될 수 있다. 본 연구에서는 설문을 통하여 투자의사결정행태를 분석하고, 위험성향별 자산배분, 라이프사이클자산배분, 최적화 자산배분에 따른 적립전략의 성과를 비교 분석하였다. 그리고 퇴직이후 인출전략으로 인출방법별 자산배분과 전통적인 자산배분을 활용하여 소진율을 분석하였다. 본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 국내 근로자들은 주로 위험회피형 투자자이면서 직업, 성, 그리고 연령별로 위험성향과 연관성이 있는 것으로 나타났다. 또한 국내 근로자들의 장기분할인출 또는 연금에 대한 선호도가 증가하고 있으며, 위험성향별로 위험자산인 주식 투자비중에서도 뚜렷한 차이가 존재하는 것으로 분석되었다. 둘째, 위험성향별 투자성과는 위험회피형이 가장 높았으며 투자기간이 장기화될수록 우수하였고, 최적화 자산배분과 목표기간형도 투자기간이 장기화될수록 우수한 성과를 나타냈다. 그러나 샤프지수는 위험자산에 대한 투자비중이 높을수록 우수하였지만, 상대적인 효율성(DEA)은 위험자산의 비중이 낮은 최적화 자산배분이 우수하였다. 셋째, 확정기여형 퇴직연금 가입자가 연금을 구입하지 않고 프로그램 인출에 의하여 생계를 이어가는 상황을 가정하여 소진율을 분석하였다. 투자전략은 상대적으로 높은 수익률을 기록한 정액 또는 정률인출에 따른 자산배분과 Buy & Hold 자산배분이 퇴직직전 소득대비 소득대체율이 높고 기대여명말기의 소진율도 낮은 것으로 분석되었다. 퇴직연금은 자산운용 기간이 장기로서 과도한 위험의 통제보다는 자산배분의 원칙을 중시하는 것이 중요한 것을 알 수 있었다. 확정기여형 퇴직연금에서 투자의사결정은 연령, 성별, 직업별 특성을 고려할 필요가 있으며, 투자기간이 장기화될수록 우수한 성과를 나타냈다. 또한 성과측정에서 샤프지수는 위험자산에 대한 투자비중이 높을수록 우수하였지만 상대적인 효율성(DEA)은 위험자산의 비중이 낮은 전략이 우수하여 두 가지 방법을 동시에 고려할 필요가 있음을 볼 수 있었다. 그리고 인출전략은 퇴직이후 적립자산이 장기투자 된다는 측면에서 위험자산을 확대할 때 소진율이 축소되는 것을 알 수 있었다. 본 연구는 다음과 같은 시사점을 가지고 있다. 첫째, 행동재무적인 투자의사결정의 관점에서 개인투자자가 적용하는 적립식투자, 라이프사이클자산배분, 그리고 프로그램인출 등의 과정을 종합적으로 체계화하였다. 둘째, 개별 투자방법을 이론적으로 체계화하고 근로자의 관점에서 그 과정을 프로세스화하였다. 개인자산관리의 목표가 생애자산관리 또는 평생의 생계비 관리로 이동하고 있어 이에 따른 기본과정과 모형을 제시하였다. 셋째, 개인의 투자의사결정 과정에서 적립식투자와 라이프사이클자산배분 전략을 제시하고 그 성과측정방법으로 전통적인 샤프지수와 상대적인 효율성 측정방법인 자료포괄분석(DEA)을 제안하였다. 넷째, 장기투자 시 위험성향의 역전현상이 발생할 수도 있음을 볼 수 있는데 투자위험은 장기적으로 위험자산에 대한 투자비중이라기보다는 적립식 효과, 복리효과, 스타일효과 등에 의하여 결정될 수 있다는 것을 의미한다. 다섯째, 인출전략으로 프로그램인출이 선택되는 경우에 소비율의 변화에 따른 소진율을 계산하여 투자자의 예측성을 높일 수 있는 체계를 제시하였다. 또한 확정기여형 퇴직연금의 확대로 근로자에 대한 자산관리 교육이 중요시되는 시점에서 자산운용 방법의 가이드라인을 제시하였다. 그러나 본 연구는 이러한 연구의 기여에도 불구하고 몇 가지 한계점을 가지고 있다. 연구범위를 확정기여형 퇴직연금의 투자전략으로 한정하여 확정급여형 퇴직연금을 분석하지 못하였고 근로자교육이나 방법에 대한 방향성도 제시하지 않았다. 또한 적립전략이 근로자의 성과향상을 위한 투자전략으로 한정되어 펀드매니저의 연금자산 운용에 대한 전략을 분석하지 못했다. 이러한 한계점에도 불구하고 퇴직연금 시장에서 자산운용에 대한 전문성이 부족한 근로자가 적립단계에서 인출단계까지의 효과적인 투자전략을 선택할 수 있는 방향성을 제시하였다는 점에서 의의가 있다.
more초록/요약
Defined Contribution has been regarded as the most popular system in that it has strengths regarding the transparency of retirement rewards, the assurance of retirement income, early payment of retirement benefits, tax adjourning, and the payment guaranteeing. However, it has longevity risk since in the long term the principal guaranteeing product consisting of the majority of defined contribution decreases the rate of return, which brings about the difficulty of providing living expenses. This study aims to analyze on the basis of questionnaire the accumulation strategies by examining investment decision-making behavior and by comparing the asset allocation based on risk tolerances and lifecycles as the behavioral investment with the optimized asset allocation as a traditional investment decision-making. Additionally, this study utilizes both the asset allocation according to the withdrawal pattern and the traditional asset allocation in order to examine the withdrawal strategies after retirement by analyzing the decreasing rate. This study yields the following results. First, the domestic employees are mainly risk averters, and their risk tolerances depend on occupation, sex, and age. They are likely to invest their assets to the annuities or long-term divisional withdrawal. Thus, they are more cautious of investing their assets to stocks than other products because of their relatively high risks. Secondly, the investment performance is the highest in the risk averting asset allocation, and the optimized asset allocation and the product of Target Maturity are excellent in direct proportion to the investment horizon. But the Sharp index is the higher rate in more investing risk assets. However, the efficiency from Data Envelopment Analysis (DEA) is excellent in the optimized asset allocation because it decreases risk asset investment. Thirdly, the analysis of asset allocation is based on the premise that the investors for retirement plan of defined contribution do not purchase annuities but manage their living expenses only by income drawdown program. Asset allocation based on fixed amounts or fixed rates withdrawal and Buy & Hold asset allocation can increase the rate of income substitute in comparison of working income right before retirement. They also contribute to lower the decreasing rate of assets at the end of life expectancy. Retirement plan prioritizes the principle of asset allocation rather than the excessive control of investment risks since it characterizes the long-term investment. The decision-making about defined contribution plan should take into account age, sex, and occupation. The long-term investment can produce more returns than the short-term one. The performance evaluation must simultaneously consider Sharp index and Data Envelopment Analysis because Sharp index is excellent in higher risk assets weight, whereas DEA is successful in measuring relative efficiency for less risk assets weight. The enlargement of risk assets weight can lower the decreasing rate; the withdrawal strategy can increase risk assets because accumulated assets after retirement are invested in the long term. This study has the following strengths. First, it comprehensively systematizes the process including regular saving plan, lifecycle asset allocation, and income drawdown from the perspective of behavioral finance regarding the investment decision-making. Second, it theoretically systematizes the methods for individual investment and renders the transition of investment processed from the positions of employees. The attempt to provide a model or basic management system is pertinent to the analysis that the purpose of individual asset management has been shifted to lifecycle asset management or living expenses. Third, this study provides Data Envelopment Analysis for measuring relative efficiency with a Sharp index in order to evaluate the strategies of regular saving plan and lifecycle asset allocation involved in the process of individual investment decision-making. Fourth, when a long-term investment involves a reversal of risk tolerances, investment risks are in the long term determined by regular saving plan, compound interest, and style maintenance rather than the risk assets weight. Fifth, it offers a system for improving the investor’s forecasting ability by calculating the decreasing rate according to the variation of consumption rate in the selection of income drawdown. Above all, this study contributes to building a base for individual investor in the growing market of domestic asset management. Furthermore, it provides an asset management guideline in the situation where the growth of defined contribution makes it necessary to educate employees regarding asset management. This study has the limitations of not examining defined benefits since it narrows its scope on defined contribution pension, of not providing a guideline for employees, and of not analyzing the strategies for fund manager because it focuses only on the performance improvement of employee’s investment as an investment strategy. For employees lacking the knowledge of asset management, however, this study serves to offer effective management strategies ranging from the stage of accumulation to that of withdrawal.
more