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경영자 예측정보의 신뢰성이 정보유용성에 미치는 영향에 관한 연구

The Effect of Credibility on the Information Content of Management Forecasts

초록/요약

이 연구는 경영자 예측정보의 유용성에 관해 살펴본 것이다. 경영자는 기업 내부자로서 기업에 관한 정보 획득에 있어 우월한 지위에 있기 때문에 경영자가 제공하는 예측정보는 정보이용자에게 중요한 정보 원천의 역할을 하며, 자본시장에서 내부자와 외부자 간 정보불균형을 완화하는데 매우 중요한 역할을 한다. 외국의 경우 오래전부터 이에 대해 많은 연구가 진행되어 왔으나, 국내 연구는 아직까지 미미한 형편이다. 특히 최근 공정공시제도의 시행으로 경영자 예측정보가 공정공시로 제공되고 있어 이를 이용하여 경영자 예측정보의 유용성을 살펴보는 것은 의미가 있을 것으로 생각된다. IR 자료 등을 이용한 선행연구와 달리 이 연구에서는 최근 시행된 공정공시제도 상 경영자 예측정보를 이용하여 정보유용성을 살펴보았으며, 경영자 예측정보의 신뢰성이 동 정보의 유용성에 미치는 영향에 대해 살펴하였다. 구체적으로 이 연구에서는 2002~2007년 동안 공정공시 중 경영자 예측정보를 이용하여 자본시장에서 동 정보의 주요 이용자인 투자자와 애널리스트들에게 유용한 정보를 제공하는지에 관하여 실증분석 하였으며, 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자 예측정보의 비기대이익과 초과수익률 간 유의한 양의 상관관계를 보여 자본시장에서 투자자들에게 유용한 정보로 인식되는 것으로 나타났다. 그러나, 비기대이익의 신호를 구분하여 분석했을 때는 호재인 경우 시장에서 유용한 정보로 인식되지만 악재(bad news)인 경우에는 유의한 관계가 나타나지 않았다. 둘째, 경영자 예측정보가 시장에서 유용한 정보로 인식되고 있지만 그 유용성은 정보의 신뢰성에 따라 영향을 받는 것으로 나타났다. 즉, 정보의 신뢰성이 높은 경우에는 시장이 동 정보의 비기대이익의 신호에 따라 유의한 양의 반응을 보여 투자자의 의사결정에 지배적인 영향을 미치는 반면, 신뢰성이 낮은 경우에는 그렇지 않은 것으로 나타나 투자자의 의사결정에 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 특히 비기대이익이 악재인 경우에는 오히려 역반응을 보이기도 하는데, 추가분석에서 기타 정보 효과를 제거하여 분석한 결과 역반응은 사라진 것으로 나타나 역반응이 경영자 예측정보에 담긴 정보효과보다는 IR 등에 포함된 다른 정보로 인한 것일 가능성이 있음을 보였다. 셋째, 애널리스트들이 경영자 예측정보가 공시되기 전 자신들의 예측치보다 공시된 경영자 예측정보가 더 큰 경우(good news)에는 예전 예측치를 증가시키는 방향으로 예측수정을 하며, 더 작은 경우(bad news)에는 예전 예측치를 감소시키는 방향을 예측수정을 하는 것으로 나타나 경영자 예측정보는 애널리스트에게도 유용한 정보로 이용된다는 결과를 보였다. 넷째, 경영자 예측정보의 신뢰도에 따라 애널리스트들이 예측수정시 동 정보를 반영하는 정도에 차이가 있는 것으로 나타났다. 즉, 비기대이익이 호재일 때 애널리스트들은 경영자 예측정보의 신뢰성이 높을수록 동 정보를 예측수정에 더 반영하고, 비기대이익이 악재일 때는 정보의 신뢰성에 관계없이 동 정보를 예측수정에 반영하는 것으로 나타났다. 이 결과는 경영자가 애널리스트보다 낙관적인 예측을 하는 경우에는 애널리스트들이 신뢰성에 대한 검증을 거친 후에 예측수정에 반영하는 반면, 경영자가 애널리스트보다 비관적인 경우에는 애널리스트들이 과대예측으로 인한 비난을 피하기 위해 경영자 예측정보의 신뢰성에 관계없이 보수적으로 동 정보를 반영한다는 것을 시사한다. 이전의 연구들에 비해 이 연구가 갖는 차이점과 공헌점은 다음과 같다. 우선, 국내외 선행연구들이 IR이나 경제신문에 게재된 경영자 예측정보를 이용한 것과 달리, 이 연구는 아직까지 국내에서 연구된 바가 없는 공정공시 중 경영자 예측정보를 사용하여 시장에서의 정보 효과와 애널리스트 반응을 검증하였다. 또한, 이전의 연구들이 단편적으로 정보유용성을 살펴본 데 반해 본 연구는 경영자 예측정보의 신뢰성을 고려하여 보다 심층적으로 분석함으로써 아직까지 국내에서는 보고되지 않은 결과를 도출하였고, 동일한 표본을 이용하여 시장 반응과 애널리스트 반응을 동시에 살펴보았다. 실제 공정공시 정보를 이용하여 유용성을 살펴본 연구가 아직까지 국내에서 보고된 바가 없어 본 연구의 결과가 정보이용자와 감독당국, 자율규제기관 등에 시사하는 바가 있을 것으로 기대한다.

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초록/요약

This study investigates the information content of management forecasts. It has been well documented in previous literature that earnings forecasts by management are very important sources of information in the financial market. The disclosure environment changed after the implementation of Regulation FD and thus far, few studies have examined the informativeness of the management forecasts in Korea. This study finds evidence that management forecasts disclosed according to Regulation FD are useful to investors and analysts. This study also examines whether the information content of the management forecasts are affected by the forecasts' credibility. The results are summarized as follows: First, management forecasts which exceed expected earnings (good news) are on average associated with significant abnormal positive stock returns after the release of the forecasts. However, no significant abnormal negative stock returns are observed when bad news is released. Second, management forecasts are positively and significantly associated with abnormal stock returns when the forecasts' credibility has been high. The relationship is no longer significant when credibility has previously been low. Third, analysts react in accordance with management forecasts' sign. In other words, when management forecasts exceed previously released analysts' predictions, the analysts tend to revise their forecasts upwards and vice versa. Fourth, analysts react differently as the management's credibility is high or not. When management forecasts are good news and management credibility is high, then analysts revise their forecasts upwards significantly. However, when management forecasts are bad news, analysts have changed their forecasts regardless of the management's credibility. The findings of this study indicate that the information content of earnings forecasts and the credibility based on previous forecasts help to explain investors' reactions and the revision of forecasts by analysts. Also, this study may offer insight to regulators because it is the first to study the content of management forecasts under Regulation FD.

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