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주가지수선물시장에서 투자자별 순매수거래량의 정보효과

  • 이유진 (경영전문대학원 금융전공)

초록/요약

최근 우리나라 자본시장의 선진화를 위한 노력과 연구들이 활발하게 진행되고 있다. 본 연구는 자본시장의 풍부한 유동성을 공급하는 국내 선물시장에 대해 고찰 하고자 하였다. 먼저 선물시장의 거래량과 수익률 및 변동성과의 관계에 대하여 선행연구를 중심으로 살펴보았다. 그리고 투자자 유형별 거래행태와 그 영향력에 대하여 선물시장에서 각 투자자들의 투자움직임을 살펴보았다. 이에 본 연구는 투자자를 외국인, 기관, 개인으로 나누어 각각의 순매수 거래량을 이용하여 순매수 거래량의 정보효과를 분석하였다. 자료는 2004년부터 2008년까지의 KOSPI200 주가지수선물시장의 일별자료를 이용하였고, 순매수 거래량의 정보효과는 EGARCH 모형을 통해 분석하였다. 분석결과는 모든 투자자의 순매수 거래량은 선물수익률변동성에 유의한 정보효과를 가지며, 당기와 전기의 거래량 또한 유의한 효과를 주는 것으로 나타났다. 이는 순매수 거래량은 선물시장예측에 유의한 지표가 될 수 있음을 의미한다. 또한 본 연구는 순매수 거래량이 투자자 주체별로 서로 어떤 영향을 주고 받는지 알아보기 위해 VAR모형을 이용해 그랜저 인과관계 검정, 충격반응함수, 예측오차 분산분해를 실시하였다. 그리고 결과는 외국인 투자자는 다른 투자자의 영향을 받지 않고 독립적으로 움직이며, 개인 투자자를 이끄는 것으로 나타났다. 반면 개인 투자자는 외국인 투자자와 기관 투자자를 후행하며, 기관 투자자는 독립적이긴 하나 대체적으로 음의 수익률을 내고 있는 것으로 나타났다. 이는 외국인 투자자들이 선물시장의 장세를 주도하며 수익을 내고 있는 것으로 여겨진다.

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초록/요약

The first purpose of this study is to examine the relationship between change of net position by trader types and change of futures price. Using EGARCH(1,1) model, daily index of futures and volume of net position is performed from 2004 to 2008. The second purpose of this study is to analyze the relationship among trader types using VAR model. Granger causality test is used for the examination of causal relationship among trader types, and impulse response function and forecast error variance decomposition is used for the check of the influences among parameters. The result of EGARCH(1,1) model shows that there is considerable relationship change of net position by trader types and change of futures price. It means that the information about net position can be used as a forecast for futures price in the KOSPI200 futures market. And, in the VAR model, foreigner' net position strongly precede investment personal net position. Institutional net position also leads personal net position.

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