최대주주변경이 주식의 수익률에 미치는 영향에 관한 실증연구
An Empirical Study on the Return of the Stocks Affected by Changes of the Largest Stockholder
- 주제(키워드) 최대주주
- 발행기관 경영전문대학원
- 지도교수 김도성
- 발행년도 2010
- 학위수여년월 2010. 2
- 학위명 석사
- 학과 경영전문대학원 재무관리/보험
- 실제URI http://www.dcollection.net/handler/sogang/000000045628
- 본문언어 한국어
- 저작권 서강대학교의 논문은 저작권에 의해 보호받습니다
초록/요약
본 연구는 2005년 7월1일부터 2008년 6월30일까지 3년간 최대주주 변경을 공시한 기업 284건을 표본으로 선정하여 최대주주 지위 취득과정에서 적극적/소극적 주식취득, 개인과 법인, 내/외국인, 최대주주 지분율의 증감 등으로 구분하여 각각의 사유로 인한 최대주주변경의 경우 투자수익률의 변동을 분석하였고, 그러한 변동에 대하여 어떠한 변수들이 영향을 미치는지 분석하기 위하여 누적초과수익률에 대해 횡단면 회귀분석을 실시하였다. 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, 사건일 전후 전체 상장기업의 CAR은 전체적으로 지속적인 양(+)의 증가를 보이는 점에서 우리나라 주식시장이 준강형 효율적 주식시장이라고 볼 수 없는 점은 기존의 연구와 일치하였다. 한편, 상장시장별 CAR은 시장간 차이가 있음을 보여주었는데, 최대주주 변경 공시가 미치는 긍정적인 영향은 유가증권시장보다 코스닥시장에서 크게 나타났다. 둘째, 적극적 및 소극적 주식취득 원인별 CAR은 공시일을 전후하여 적극적으로 주식을 취득한 경우가 소극적으로 주식을 취득하여 최대주주가 된 경우에 비하여 더욱 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 최대주주가 법인에서 개인으로 변경된 경우보다 개인에서 법인으로 변경되는 것을 더욱 긍정적으로 평가하는 것으로 나타났다. 넷째, 최대주주 변경의 긍정적인 공시효과는 내국인에서 외국인으로 변경된 경우가 현저하게 그 반대의 경우보다 높은 것으로 나타났다. 다섯째, 신규 최대주주의 지분비율을 세가지 유형으로 나누어 CAR을 본 결과 50%를 초과하는 경우 공시 전후에 걸쳐 지분비율이 50%이하인 다른 두가지 경우(30%이하 및 30～50%)보다 높아 주가에 긍정적인 영향이 가장 큰 것으로 나타났다. 여섯째, 기존 최대주주의 지분율에 비하여 신규 최대주주의 지분율이 증가, 감소, 불변한 경우의 CAR을 비교한 결과, 신규 최대주주의 지분율이 감소한 경우 주가에 가장 긍정적인 영향을 미치나 그 영향은 공시되기 이전의 주가에 일찍이 반영되고, 반면 지분율이 증가한 경우는 공시일의 직전이나 직후에 가장 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 일곱째, CAR결정요인에 대한 회귀분석 결과, 구간별(공시 ±30일, ±20일, ±10일, ±5일, ±1일)로 달랐지만 ROA, 지분 증가비율(INCSH), 기업규모와 CAR간에는 대체로 음(-)의 관계가 있으며, 통계적 유의도는 상호간에 다소 차이를 보였다.
more초록/요약
This study is the empirical study on the return of the stocks announcing the largest stockholder changes. The sample consists of 284 Korean companies that announced the largest stockholder change from 2005.7.1 to 2008.6.30. The study follows event study to estimate the abnormal return during the event window and the main theories of the study are the Efficient Market Hypothesis and the Market Signaling. Literature reviews and an empirical analysis are executed. In empirical analysis, the regression analysis, the paired t-tests and the piecewise linear regression analysis are performed. The results can be summarized up as follows: (1) the abnormal return after and before the event showed the positive(+) cumulative excess stock returns regardless of market section; (2) car of the companies sorted by the positive/passive cause of acquiring stocks showed that companies of positive acquisition give stronger plus(+) effect on the car than the passive case does; (3) car of the companies sorted by a natural/juridical person stockholder showed that companies owned by a juridical person stockholder give stronger plus(+) effect on the car than the natural stockholder does; (4) car of the companies sorted by local residents/foreigners stockholder showed that companies owned by foreign stockholder has stronger plus(+) effect than the local resident stockholder does; (5) car of the companies sorted by the holding ratio of over/below 50% showed that companies owned by over 50% stockholder give stronger plus(+) effect on the car than the below 50% stockholder does; (6) regression analysis on the factor of car showed that ROA, degree of the share ownership increase, company size give negative(-) effect on the car but the statistical significance was low.
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