외국인 주식투자가 환율에 미치는 영향 : 미시구조적(Microstructure) 환율모형을 이용하여
The Effect of Foreigners' Stock Investment on Won/Dollar Exchange Rates : Microstructure Approach
- 발행기관 서강대학교 일반대학원
- 지도교수 곽노선
- 발행년도 2010
- 학위수여년월 2010. 2
- 학위명 석사
- 학과 일반대학원 경제학과
- 실제URI http://www.dcollection.net/handler/sogang/000000045575
- 본문언어 한국어
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초록/요약
최근 주요 선진국에서는 거시환율모형들이 환율 변동을 설명하는 데 한계를 보임에 따라 외환시장 참가자들의 기대 및 거래 형태를 반영하는 매수·매도 스프레드, 거래주문흐름 등 미시적 정보에 초점을 맞춘 미시구조적 접근법(Microstructure approach)이 널리 이용되고 있다. 특히 매도(+)·매수(-) 거래주문량의 차이인 거래주문흐름(order flow)은 외환시장 참가자들의 사적정보(non-public information)를 잘 반영하고 있기 때문에 이를 주요 설명변수로 하는 실증분석이 활발히 이루어지고 있다. 우리나라도 외환위기 이후 자유변동환율제 도입, 외환 및 자본 자유화조치 등으로 환율의 변동성이 확대되는 가운데 은행 간 외환시장 규모가 늘어남에 따라 외환시장 참가들의 기대 및 거래형태 등 미시적 정보가 원/달러 환율 변동에 상당한 영향을 미치고 있는 것으로 판단된다. 이러한 점을 감안하여 본 연구에서는 Evens and Lyons(2002)가 제시한 미시환율모형과 거시환율모형을 접목한 혼합환율모형을 이용하여 설명변수로 거래주문흐름, 국내외 금리차 그리고 외국인 주식투자를 사용하여 환율간의 연관관계를 실증분석 하였다. 2002년 1월부터 2008년 9월 리만브라더스(Lehman Brothers holdings Inc.)가 부도나기 직전까지의 일별 자료를 이용하여 최소자승회귀분석(OLS)과 벡터자기회귀모형(VAR)로 실증분석 하였다. 먼저 최소자승회귀분석을 이용하여 환율 모형을 분석한 경우, 외국인 주식투자를 설명변수로 사용한 모형이 외국인 주식투자가 포함되지 않았을 경우보다 설명력()이 더 높아지는 것으로 나타났다. 또한 벡터자기회귀모형을 이용하여 분석한 결과, 거래주문흐름이 환율에 2~3일 영향을 주는 것으로 나타났고 외국인주식투자 역시 환율에 2~3일 영향을 주는 것으로 나타났다.
more초록/요약
Recently, As the macro exchange rate model using macro variables shows a limitation to explain short-term exchange rate fluctuation, the microstructure approach which focuses on microstructure informations is raising. Especially, since order flow reflects market participants' non-public information well, many empirical studies based on order flow are making actively as a good exchange rate determination in developed countries. In this point of view, this paper analyzes the relation between not only order flow but also foreigner's stock investment for won/dollar exchange rate. In this paper, I analyzed exchange rate based on the portfolio shift model of Evans and Lyons(2002) with daily data from January 2002 to September 2008. For analyzing won/dollar exchange, I used Ordinary Least Squares Estimation(OLS) and Vector Autoregression(VAR) model with order flow, interest rate gap between Korea and U.S. and foreigner's stock investment as explanatory variables. The main results are as follow. First, through the OLS Estimation, the model including the foreigners' stock investment as an explanation variable has more explanatory power than the model without the variable. Second, in case which analyzed by VAR, order flow affects won/dollar exchange rate for 2~3 days and the effect of foreigners' stock investment persists for 2~3 days as well.
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