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기업의 합리적인 환위험관리방안의 고찰 : 옵션파생상품을 이용한 2008년 기업의 환위험사례를 중심으로

초록/요약

2007년 미국의 서브프라임모기지 부실사태로 시작한 해외자본시장의 급격한 변화는 국내자본시장에도 급격한 외환수급변화를 일으켜 2008년하반기까지 영향을 미치고 있다. 2008년 11월에는 원달러환율이 금융위기이후 가장 큰수치로 변동하였고 연말까지도 불안정한 상태를 보이는 중이다. 이 영향으로 국내에서는 ‘환율급등으로 외환옵션기업 손실 피해확산’ 등의 기사와 함께 이른바 ‘KIKO사태’가 발생하여 2008년말까지도 소송과 책임소재정리 및 정상화작업이 이어지고 있다. 그 원인에 대하여 2008년말까지 알려진바로는 먼저 외환파생상품으로 적극적 헤지를 했던 기업.금융기관이 신인도저하를 우려하여 외환파생상품 운영피해를 잘 드러내지 않음에 따라 정부에서도 피해규모 파악 및 대책수립이 지연되어 정부의 공시강제 지침이 있었고, 그후 태산LCD와 같은 우량기업과 하나은행과 같은 우량금융기관도 대규모 외환파생상품 손실을 입었다는 사실이 알려졌다는 것이며, 이로인해 외환파생상품손실에 대한 금융기관과 기업간의 분쟁이 촉발된 것이다. 분쟁의 내용은 금융기관의 주장인 “다수의 기업이 위험회피차원을 넘어 수익을 목적으로 공격적인 파생금융상품에 가입했다”는 의견과 기업과 야당의 주장인 “금융기관이 해당기업의 파생금융상품의 위험도를 충분히 감안하지 않고 과도한 권유를 통해 수수료를 챙기며 확대.운영해온 것이 원인이 되었다”는 의견이며, 결국 외환파생상품의 손실책임공방이 연말까지 계속되면서 국내경제에 악영향을 미쳤으며 이는 수많은 언론기사로 충분히 입증된다. 다시말하면, 금융기관과 기업에 대한 신속한 피해파악 및 대안제시를 하지못해 시장의 신뢰를 잃게되었는데 이는 실질적인 외환파생상품의 손실이외에도 현행제도와 관행의 문제가 반영되어 영향을 미쳤다는 것이다. 이에 본 논문은 먼저 2008년에 드러난 기업의 환손실공시내역을 통해 외환파생상품 손실기업의 외환파생상품 가입규모에 대한 관리실태를 파악하였다. 그리고 과거 환위험을 관리하기위해 검토되어왔던 기존연구들을 참조해보았다. 현상적으로 환율의 안정화가 아직 이루어지지 않은 현실에 비추어 사전예측이나 가입규모대비 자본금에 대한 분석이 미진한 부분이 있을 것으로 가정하여 보완해야할 개선사항이 있는지 파악해보았다. 이러한 조사를 통한 정량적 분석은 환손실에 대해 정성적인 검토를 통한 문제해결방법을 제시한 기존 연구방식(예를들어 국내 환위험 관리의 문제점과 개선방안(차백인, ‘01.6.9))과는 달리 많은 국내기업에서 예상치못한 환율변동에 따른 피해가 발생했던 실증적인면을 파악하였다는 부분에서 차이가 있다. 조사절차는 2008년 KIKO관련 환손실의 정량적인 손실규모를 공시내용중심으로 DB화하고 HTS를 통해 주가하락의 영향과 시가총액상 자본이탈로 인한 피해규모를 UPDATE한 후 거래소 시장전체의 시가총액변화와 비교하는 순서로 진행하였다. 다음으로 종종 거론되고있는 정보의 불균형에 따른 문제점, 특히 이번경우에 있어서는 외국인의 사전인지 조작이 가능하지는 않았을 것이라는 가설을 세워 확인해보고자 하였다. 최근의 발달된 정보화시스템의 결과로 혹여 외국인의 대대적인 매도움직임은 국내기관에도 포착될 가능성이 높기 때문에 이러한 가정을 하였으며 이를 증명하기위해 공시일자 전후 일주일간 외국인 지분율 변동내역을 확인했다. 상기와같은 방법을 통해 조사한 결과는 먼저 2008년 상반기중 KIKO관련 파생상품손실기업수와 손실액 공시내역은 거래소 30개기업, 코스닥 37개기업에 1조1,582억으로 나타났다. 한편 이들 파생상품손실기업은 시장에서의 신뢰성 하락으로 투자자의 외면을 받아 2008년 자본총액이 연초대비 11월12일은 60%이상(약14조4793억원)감소하게 된 것이다. 그런데 이기간 거래소 및 코스닥시장은 투자자의 이탈로 총자본의 39.4%(406조)가 감소하였다. 이는 서브프라임모기지사태로 세계금융시장에 위기를 몰고온 미국의 주식시장보다도 더 큰 하락폭임에 따라 이를 근거로 미국시장보다 국내시장이 더 신뢰도 하락문제가 발생할 여지가 있었을 것이라는 추정을 해보았다. 이에 본논문에서는 조기에 투명하게 밝혀지지 않은 파생상품손실 기업들로 인해 국내수출입기업에 대한 불안감고조가 국내자본시장에서 투자자의 이탈을 가속화시키는 등 간접적 영향 주었다고 판단한다. 다음으로 정보의 비대칭으로 인해 발생되는 왜곡이 있었는지 살펴보기위해 국내의 파생금융상품 손실기업을 외국인이 사전인지하여 거래에 이용하였다는 가설을 세워 확인해 보았다. 방법은 최초 파생상품손실 공시일자 전후 일주일간 외국인 지분율 변동내역을 조사하는 방법을 택했다. 결과는 외국인이 공시일 이전 대규모 사전거래를 실시하는 의도적인 조작은 없었던 것으로 보았다. 그래서, 이와 같은 조사결과를 근거로 본논문에서는 결론적으로 기업의 환위험관리는 환율고정을 위한 최소비용투입수준에서 치명적인 파생상품의 환위험증폭효과를 철저히 관리하는것만으로도 환손실리스크를 감안한다면 충분한 가치가 있다고 결론을 내리고자했다. 특히 정부와 금융기관이 환위험관리를 통해 향후 보다 환위험에 경쟁력있는 기업체질을 갖도록 지원해야 한다고 주장했다. 이는 금융기관에 기업의 안정적 환위험대응을 유도해야할 의무를 부여하여야 한다는 뜻이기도 하다. 기업역시도 파생상품 도입시 환위험본연의 관리에 매진할 수 있어야겠고 투기적인 요소에 대한 위험인식과 보다 엄격한 책임에 대한 공감이 필요하다고 주장했다. 그렇다고 적극적인 헤지방법이 잘못된 이론이라는 의견은 아니다. 다만 적극적인 헤지를 위해서는 사전 충분한 안전장치가 실현되어야 하지만 이를 알면서도 준비하지 못했던 상황이 관련기업과 금융권의 문제였으며 결국 이것이 선진시장대비 경쟁력약화요소였다는 부분을 언급하고자 했다. 다시말하면, 파생상품이 부가가치가 높고 미래의 위험에 대비하기 위해 매우 중요한 상품임에는 이견이 없으나 잘못된 관리의 결과는 막대한 손실로 나타날 수 밖에 없다는 것을 이번 사태를 계기로 기업,정부,금융권 모두 보다 확실히 인식하여야 한다는 것이다. 그간 영업기밀차원에서 관행적으로 공유하지 않았던 ‘금융기관이 기업과 맺은 파생상품 계약’내용 역시 2008년에서야 도입된 금융기관간 전산정보 공유를 통해 향후에도 기업이 위험관리를 위해 적정수준의 파생금융상품만 도입하도록 사전에 철저히 관리해주어야 하겠다. 또한, 파생상품과 같이 금융공학을 이용한 복잡한 상품은 안전하게 관리하기 위해 전문가가 필요하지만 일반기업이 채용하여 지속적으로 관리하는 것은 현실적으로 어렵기때문에 금융기관이 통합관리의 책임을 제도상이나 인적준비에 있어서 반드시 가져야 할 것으로 결론내리고자 하였다. 끝으로 정부는 기업의 파생상품 이용시 순기능이 잘 발휘될 수 있도록 기업.금융기관에 대한 보다 세심하고 철저한 감독체제를 운영해줄 것을 당부하였으며, 외환파생상품이 혹여 투기상품이나 문제점이 많아 배제되어야 한다는 오해에서 벗어나 올바른 이해속에 기업의 경쟁력을 보완해줄 수 있는 상품으로 자리잡기를 바라는 것으로 결론을 맺고자 하였다.

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목차

제 1 장 서론 = 1
제 1 절 : 연구의 목적 = 1
제 2 절 : 연구의 방법 및 구성 = 3
제 2 장 환리스크 관리의 필요성과 현황 = 4
제 1 절 : 환리스크 관리의 개념과 현황 = 4
제 2 절 : 2008년 상반기 외환파생상품 손실공시기업의 현황 및 문제점 = 9
제 3 절 : 기업의 환리스크 관리 개선을 위한 고찰 = 24
제 3 장 요약 및 결론 = 33
[참고문헌] = 35

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