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기업지배구조가 기업성과에 미치는 영향 : 재벌기업과 비재벌기업의 차이점을 중심으로

The Impact of Corporate Governance on Firm Performance : Focused on the Difference between Chaebeol and Non-chaebeol

초록/요약

본 연구에서는 기업지배구조 변수가 기업성과에 미치는 영향이 재벌기업과 비재벌기업에서 다르게 나타나는지에 대하여 실증적 분석을 하였다. Mitton(2002)의 연구를 기본 바탕으로, 재벌이라는 특수한 형태의 기업집단을 유지해나가고 있는 우리나라의 상황을 고려하여, 지배구조 변수가 기업성과에 미치는 영향이 재벌기업인 경우와 재벌기업이 아닌 경우에서 다르게 나타나는지 알아보았다. 기업지배구조 변수로 크게 소유구조와 감시라는 두개의 변수를 설정하였으며, 소유구조에는 최대주주 지분율과 자기주식 지분율이 포함되고, 감시에는 외국인 비중과 기관투자자 지분율이 포함된다. 본 연구를 수행하기 위해 사용된 표본은 2003년도부터 2007년까지의 비금융 기업을 대상으로 유가증권 시장에 상장된 기업들이다. 그 결과 총 634개의 기업들이 선정되었으며, 관측된 기업-연도 총 표본 수는 3019개이다. 실증분석방법은 기업지배구조 변수들과 기업성과와의 관계를 살펴보기 위해 상관관계 분석을 실시하였고, 이러한 상관관계 분석을 바탕 으로 실제값, 더미변수, 재벌더미와의 교차항으로 나누어 회귀분석을 실시하였다. 이러한 절차를 통해 얻은 본 연구의 결과를 요약해 보면 다음과 같다. 기업의 소유구조 관련 변수 중 최대주주 지분율과 자기주식 지분율의 경우 재벌기업과 비재벌 기업에서 다른 방향성을 보이는데, 이는 최대주주의 존재가 재벌기업과 비재벌기업에서 다른 역할을 할 수 있음을 시사한다. 또한, 기업의 감시 관련 변수 중에 외국인 비중의 경우 재벌기업과 비재벌기업에서 일관된 방향을 보이며, 기업성과에 긍정적인 역할을 하는 것으로 나타났다. 기관투자자의 경우 재벌기업과 비재벌 기업에서 다른 방향성을 보이는데, 이는, 기관투자자가 재벌기업과 비재벌 기업에서 다른 역할을 할 수 있음을 시사한다. 본 연구는 학문적으로 기업지배구조 변수가 기업성과에 미치는 영향에 있어서 재벌기업과 비재벌기업에서 다른 특성이 나타나는지 실증적으로 분석하였다는데 의의가 있다. 이러한 연구 결과는 우리나라 경제에서 재벌기업에 대한 정책을 수립함에 있어서 재벌기업이 비재벌기업과 어떻게 다른지를 이해하는데 도움이 될 수 있을 것으로 보인다. 연구에서 나타난 향후 과제로는, 기업의 다각화를 측정하는 새로운 변수의 설정을 통해, 다각화가 기업성과에 미치는 영향과 재벌기업의 다각화가 비재벌기업의 다각화와 유의미한 차이가 있는지에 대한 분석이 시도될 수 있을 것이다.

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초록/요약

This study analyzes empirically the impact of corporate governance on firm performance between chaebeol and non-chaebeol. Based on the study of Mitton (2002), in this research, the author examines the impact of corporate governance variables on firm performance between chaebeol and non-chaebeol. To examine the relationship between corporate governance and the firm value in Korea with consideration of chaebeol, the author set two major categories about corporate governance variables. Ownership structure includes largest stockholder concentration and treasury stock concentration. Monitoring includes foreigners and institutional investors. For this research, the author selected a sample of non-finance companies from 2003 to 2007, which had been listed on the securities market. As the result of the standard, total 634 companies were chosen and the total number of samples of observed firm-year is 3,019. Correlation analysis is applied in the empirical analysis to examine the relations between corporate governance variables and firm performance, and based on this correlation analysis; the author executed regression analyses with real data, dummy variables, and intersection term with chaebeol dummy. In summary, among the variables of corporate governance, higher ownership concentration in the large stockholder is associated with worse firm performance. This difference can be seen between chaebeol and non-chaebeol. In the case of the largest blockholder concentration, chaebeol and non-chaebeol showed opposite results. This suggests that the existence of the largest blockholder can play different roles in chaebeol and non-chaebeol. A close monitoring of firms is associated with better firm performance. This difference varies between chaebeol and non-chaebeol. In the case of institutional investor, chaebeol and non-chaebeol also showed opposite results. This fact suggests that the institutional investor can have different roles in chaebeol and non-chaebeol. These results can help us understand the difference between chaebeol and non-chaebeol when establishing a policy regarding chaebeol in the Korean economy. From these results, our future task will be to analyze the impact of corporate diversification on firm performance and whether there is a significant difference between chaebeol diversification and non-chaebeol diversification by creating a new variable that measures corporate diversification.

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목차

제 1장 서론 = 1
제 1절 연구의 배경 = 1
제 2절 연구의 목적 = 4
제 3절 연구의 구성 = 5
제 2장 이론적 근거 및 선행 연구 = 6
제 1절 재벌 변수의 도입 = 6
제 2절 소유구조 = 9
제 3절 감시 = 13
제 4절 다각화 = 18
제 3장 연구 설계 = 23
제 1절 표본 선정(기간의 설정, 표본의 선정) = 23
제 2절 변수 정의(종속변수, 독립변수, 통제변수) = 24
제 3절 가설 설정 = 28
제 4절 실증분석 모형 = 30
제 4장 실증 분석 결과 = 35
제 1절 요약통계량 = 35
제 2절 상관관계분석 = 37
제 3절 회귀분석 결과 = 39
제 5장 결론 = 55
제 1절 연구결과 요약 및 시사점 = 55
제 2절 연구의 한계 및 연구과제 = 57
참고문헌 = 63
표목차
(표 1) 우리나라의 대기업집단 및 표본기간 동안 계열사 수 = 59
(표 2) 요약 통계량 = 35
(표 3) 상관 관계 분석 = 37
(표 4-1) 소유구조와 기업성과(주가수익률) = 39
(표 4-2) 소유구조와 기업성과(PBR) = 41
(표 4-3) 소유구조와 기업성과(Tobin’s Q) = 43
(표 5-1) 감시와 기업성과(주가수익률) = 45
(표 5-2) 감시와 기업성과(PBR) = 47
(표 5-3) 감시와 기업성과(Tobin’s Q) = 49
(표 6) 소유구조와 감시 변수 회귀분석 결과 = 51
(표 7) 재벌기업의 소유구조와 감시 변수 회귀분석 결과 = 52
(표 8) 회귀분석 결과 요약 = 54
그림목차
(그림 1) 상호출자제한기업집단 지정 현황 = 8
(그림 2) 기업집단의 평균 계열사수 추이 = 19

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