환율변화가 제조업 수출과 주가에 미치는 영향 : 환율전가효과를 중심으로
An Empirical Study of the Impact of Foreign Exchange Rate Change on Export and Stock Price in Manufacturing Industries : An Emphasis on Exchange Rate Pass-through
- 주제(키워드) 환율변동 , 환율전가효과
- 발행기관 서강대학교 대학원 경영학과
- 지도교수 강호상
- 발행년도 2009
- 학위수여년월 2009. 2
- 학위명 박사
- 실제URI http://www.dcollection.net/handler/sogang/000000045044
- 본문언어 한국어
초록/요약
기존 선행연구를 통해 정의되어온 고전적 ‘換率 變化의 轉嫁’ 효과 (Exchange Rate Pass-through)는 환율의 상대적 변화율에 대한 수출입금액의 상대적 변화율로, 그 용도가 주로 교역과 관련된 개념으로 사용되어 왔다. 연구자에 따라서는 환율변동이 다양한 가격지수인 PPI, CPI, GNP Deflator에 미치는 효과를 고찰하기도 하였으나, 대부분 연구자들은 환율변동이 특정의 한 경제지표에 미치는 영향으로 연구의 범위를 국한하였다. 이에 본 연구에서는 환율변동이, 수출액변화에 미치는 영향 만을 고려하는 고전적 연구에서 진일보하여 수출액변화 및 손익변화를 통해 주가에까지 영향을 미침을 확인하고 이러한 현상을 ‘확장된 환율전가 체인 (Augmented ERPT Chain)’이라고 규정하였다. 이의 검증을 위해, 구조화된 벡터오차수정 모형을 연구의 주요방법론으로 채택하였다. 벡터오차수정모형 내 누적충격반응함수 추정치를 바탕으로, 시계열 변수들 간 전가도를 도출했으며 장기균형식의 확인을 통해 의미있는 해석이 이뤄졌는지 확인하였다. 그 결과, 주로 첨단기술, 고기술의 가공조립형 산업 및 경쟁력있는 기초소재형 산업에서 경상수지적으로 의미있는 환율전가가 이뤄졌슴을 확인하였다. 또한 실제 경영에 주는 시사점으로, 기업들이 환율전가효과의 틀 안에서 주가를 유지, 부양하기 위해 어떠한 전략적 차원의 대응을 하는지 미시적인 영향을 고찰한 결과 기업 R&D투자와 국고보조금의 상호작용효과 및 해외시장을 개척하기 위한 노력과 현시비교우위지수의 상호작용효과를 확인하였다. 이에 본 연구는 諸 환율결정이론 중, 환율-주가 간 경상수지적 해석에 환율전가효과의 개념을 도입함으로써, 記述的이 아닌 計量的인 방법으로 환율, 수출, 손익 및 주가 간에 일련의 체인이 존재함을 확인했다는데 주요 의의를 찾을 수 있으며, 그 결과를 미시적인 기업경영의 수준에서 다시 확인했다는데 기존 선행 연구들과의 차별점이 있다고 하겠다.
more초록/요약
The ‘Exchange Rate Pass-through’ has been construed as the impact of exchange rate changes on trade or the ratio of comparative change of export/import to comparative foreign exchange rate, of which application has, therefore, been restricted to trade. Even though some researchers have, recently, started to study the ERPT in various price system such as PPI, CPI and GNP deflator, we should admit that many researchers still focus on the impact of exchange rate change on a few certain economic index and trade. In order to enhance the application of the ERPT as in classical meaning, the impact of exchange rate change, transferred to stock price via export and operating income in this dissertation, was verified and consecutively defined as ‘augmented ERPT chain’. According to the definition of augmented ERPT chain in the dissertation, exchange rate change can be passed to stock price in ‘trade balance and balance of payment’ standpoint, when all forward direction direct ERPTs in considerations show the positive sign. To examine the augmented ERPT chain of Korea manufacturing industries in balance of payment approach, vector error correction model, as a full information method, was employed and the ERPT sensitivities of time series data in the model were estimated by accumulated impulse response function. The directions and coefficients from long-term equilibrium equation (cointegration equation) supported the validities of calculated ERPT sensitivities in augmented ERPT chain. According to the analysis, leading edge technologies and basic material industries could transfer the impact of exchange rate change to stock price through export and operating income in balance of payment standpoint. In addition to this analysis, individual firms’ strategic reaction to exchange rate change was examined in resource-based view and industry organization approach. The analysis results confirmed the interaction effect of R&D investment and governmental subsidy, and foreign market creation investment and revealed comparative advantage index, respectively. The meaning of the dissertation can be found from the creative addition of augmented ERPT concept and practice to the established exchange rate determination theory of balance of payment approach, which is to econometrically, not descriptively, explain the pass-through chain from the exchange rate to the stock price via export and operating income.
more목차
제 1장 서론 = 1
제 1절 연구의 배경, 목적 및 의의 = 1
제 2절 연구 방법 및 논문의 구성 = 5
제 2장 선행 연구의 고찰 = 8
제 1절 환율과 주가와의 관계 : 환율결정이론을 중심으로 = 8
제 2절 환율변화가 기업가치에 미치는 영향 = 12
제 3절 환율 변동성과 인플레이션 변동성, 통화정책이 ERPT에 미치는 영향 = 15
제 4절 시장참여자의 불완전 경쟁과 제품의 차별화 = 19
제 5절 가격결정에 있어서 환율 변화에 대한 기대 또는 기대 환율의 역할 = 24
제 6절 환율변화가 내수시장 가격 체인에 미치는 영향 = 29
제 7절 다국적 기업의 존재, 이전 가격의 조작 및 사내 거래의 개입 = 32
제 8절 제도적 제한 (비관세 장벽)의 존재 및 개입 = 37
제 9절 외국기업의 시장진입 모드로서 FDI가 수출 및 ERPT에 미치는 영향 = 39
제 3장 연구 모형 및 가설의 수립 = 44
제 1절 확장된 경상수지적 환율전가 체인의 성립 = 46
제 2절 환율전가 (ERPT)에 대한 기업경영 상의 대응 = 50
(1) R&D투자와 환율전가효과 = 54
(2) 마케팅투자와 환율전가효과 = 56
(3) 해외시장개척 노력과 환율전가효과 = 57
(4) 수출경쟁력과 환율전가효과의 관계 = 59
(5) 국고보조금과 환율전가효과의 관계 = 60
(6) 가동률과 환율전가효과의 관계 = 62
제 4장 연구 설계 = 64
제 1절 연구방법론의 선택 = 64
제 2절 제 1단계 분석 모형 설계 = 70
(1) 구조적 VAR를 위한 식별, 제약조건의 부여 = 75
(2) 충격반응함수의 도출 = 79
(3) ERPT의 확장 = 80
제 3절 제 2단계 분석 모형 설계 = 83
제 4절 제 3단계 분석 모형 설계 = 87
제 5장 실증결과 고찰 및 분석 = 91
제 1절 데이터의 안정성 및 인과관계 = 91
제 2절 단위근 검정결과 및 분석 = 92
제 3절 인과관계 검정결과 및 분석 = 98
제 4절 제 1단계 추정결과 및 분석 = 101
제 5절 제 2단계 추정결과 및 분석 = 117
제 6절 제 3단계 추정결과 및 분석 = 123
제 6장 결론 및 연구의 한계 = 139
참조문헌 = 145
외국문헌 = 145
국내문헌 = 151
부록1 상장기업 제조업 산업분류체계 = 154
부록2 우리나라 KSIC와 SITC의 산업별 분류코드 연결표 = 156
부록3 우리나라 KSIC와 미국 제조업 생산지수의 산업별 분류코드 연결표 = 157
부록4 제 2단계 모형의 순방향 직접전가도 = 158
표목차
표 1 연도별 업종별 수출입 요소 비율 및 해외 노출도 = 81
표 2 3단계 모형 독립변수 및 조절변수 구득 요약 = 88
표 3 Augmented Dickey-Fuller 단위근 검정 결과 = 94
표 4 Phillips-Perron 단위근 검정 결과 = 95
표 5 ADF, Philips-Perron Test, Ng-Perron 단위근 검정 결과 = 97
표 6 Granger 인과관계 검정 유의수준 정리 = 100
표 7 1단계 모형 설명력 및 유의수준 1992년 ~ 2007년 12월 = 103
표 8 1단계 모형 설명력 및 유의수준 1999년 ~ 2007년 12월 = 104
표 9 1단계 확장 경상수지적 ERPT 체인 성립여부’ 1992년 ~ 2007년 12월 = 105
표 10 1단계 확장 경상수지적 ERPT 체인 성립여부’ 1999년 ~ 2007년 12월 = 105
표 11 확장 경상수지적 전가 체인 성립 업종 정리 = 108
표 12 1단계 모형 분산분해 1992년 ~ 2007년 12월 = 109
표 13 1단계 모형 분산분해 1999년 ~ 2007년 12월 = 109
표 14 상장 제조업종 구분에 따른 연도별, 업종별 수출액 비중 = 111
표 15 1단계 모형 장기균형식, 오차수정항 및 조정속도 1992년 ~ 2007년 12월 = 112
표 16 1단계 모형 장기균형식, 오차수정항 및 조정속도 1999년 ~ 2007년 12월 = 114
표 17 2단계 모형, 시장 및 규모에 따른 순방향 직접전가도 기초 통계 = 118
표 18 2단계 모형, 시장별 규모별 확장 경상수지적 전가체인 성립요약 = 120
표 19 2단계 모형, KSIC 2자리 업종, 시장별 확장 경상수지적 전가체인 성립요약 = 121
표 20 3단계 모형 변수의 기초 통계량 = 124
표 21 3단계 변수 간 상관관계 = 125
표 22 3단계 모형 기본 회귀분석 결과 요약 = 126
표 23 3단계 모형 다중회귀분석 결과 요약 = 127
표 24 3단계 독립변수 간 교차 회귀분석 결과 = 129
표 25 GDP성장률에 대한 결정요인 1981년 ~ 2004년 = 132
표 26 有보조금집중도 표본 및 無보조금집중도 표본의 비교 = 136
그림목차
그림 1 단계별 연구의 개요 = 45
그림 2 환율전가 대응 변수들의 영향 및 효과에 대한 개념적 모형 = 54
그림 3 순방향 직접전가도 요소 1 = 86
그림 4 순방향 직접전가도 요소 2 = 86
그림 5 3단계 독립변수 간 예비 경로 = 130
그림 6 역사적 환율변동 추이 = 138
