합병에 따른 사기업 효과에 관한 연구 : A Study on Private Company Effects on M&A
- 발행기관 서강대학교 대학원
- 지도교수 김도성
- 발행년도 2008
- 학위수여년월 2008. 2
- 학위명 석사
- 학과 및 전공 경영
- 식별자(기타) 000000107741
- 본문언어 한국어
목차
지금까지 합병공시가 합병기업 주주의 부에 미치는 영향에 관한 연구와 이에 대한 원인규명에 관한 연구가 대부분이었고, 피합병기업의 상장여부가 합병성과에 어떠한 영향을 미치는지에 대한 연구, 즉 사기업 효과(private company effect)에 관한 연구는 상대적으로 미약하였다.
따라서 본 연구에서는 합병이 합병기업 주주의 부에 미치는 영향을 실증분석하고, 피합병기업의 상장여부에 따른 합병기업의 초과수익률을 검토하여 사기업 효과(private company effect)를 규명하려 한다. 또한 합병기업의 규모, 합병 후 지배주주 형성 여부, 관련/비관련 합병의 여부와 합병기업의 소유구조가 사기업 효과에 영향을 미치는지를 알아보고자 한다.
본 연구는 2002년 1월부터 2006년 12월까지의 기간 동안 한국증권선물거래소에 상장된 기업들 중 합병에 대한 238건의 공시를 대상으로 실증분석을 실시하였다.
본 연구의 실증분석 결과는 다음과 같다.
첫째, 합병의 공시정보는 결의일 이전에 미리 시장에 반영되기 시작하고, 합병으로 인하여 합병기업은 양(+)의 초과수익을 얻는다.
둘째, 비상장기업과의 합병인 경우가 상장기업과의 합병인 경우보다 더 높은 초과수익률이 나타나 우리나라 시장에서도 사기업 효과가 존재한다. 이는 합병기업의 합병협상 능력과 관련이 있으며, 비상장기업인 경우에는 일반투자자들에게 공개되지 않은 기업정보가 합병공시 효과에 미칠 가능성이 높기 때문이다.
셋째, 합병기업을 규모에 따라 대규모 기업과 소규모 기업으로 구분하여 분석한 결과, 소규모 기업이 대규모 기업보다 더 높은 초과수익률을 제공한다. 즉 우리나라 시장에서도 규모효과가 있음을 의미한다.
넷째, 합병 후 지배주주가 형성되면 형성되지 않은 경우보다 더 높은 초과수익률이 나타난다.
다섯째, 관련합병이 비관련합병에 비해 보다 높은 초과수익률을 제공하는 것으로 나타난다. 이는 우리나라 합병에 있어 관련합병을 통하여 규모의 경제를 실현시키고 거래비용 절감과 불확실성의 회피 등 영업적 시너지 효과를 누릴 수 있는 것으로 나타났다.
여섯째, 합병기업의 소유구조에 관해서는 합병기업이 분산된 소유구조인 경우에 더 높은 초과수익률을 보여 본 연구의 가설과 상반된 결과가 나왔다.
마지막으로 우리나라 주식시장에서도 기존 연구들과 일치하게 사기업 효과가 존재하는 것으로 보이며, 합병기업의 규모와 외부 지배주주 형성 여부가 가장 사기업효과를 잘 설명해주는 변수들임을 알 수 있었다.
목차
Existing studies on M&A have tended to focus on M&A effects on the shareholders’ wealth of the acquirer and their causes but not on the private company effect, that is, the effect of public trading of the acquired company on M&A performance.
In this study we show empirically the effects of M&A on the shareholders’ wealth of the acquirer and verify the private company effect by studying the additional gain of the acquiring company accrued from public trading of the acquirer. In addition, we examined the effects of the size of the acquiring company, formation of a blockholder in the acquiring company’s ownership structure after M&A, industrial pertinence between merged companies and the ownership structure of acquirer on the private company effect.
With the above objectives we conducted an empirical study of 238 M&A cases announced on publicly traded companies in Korea Exchange during the period of 60 months from January 2002 to December 2006.
Our findings are summarized as follows:
First, information on M&A announcements are incorporated in the market prior to the date of M&A resolutions whereas the acquiring companies benefited positive gains in the market from M&A.
Second, acquisition of unlisted companies tended to bring greater additional gains from M&A to the acquiring company than publicly traded companies, thus showing the private company effect in the Korean market. This effect is based on the negotiating capability of the acquirer and the impact of business information of the unlisted targets, which is not available to the general investor prior to the merger, on M&A performance.
Third, categorical study of M&A cases on the size of the acquiring company shows that small acquirers tend to get higher gains from M&A than larger companies, demonstrating the size effect in the Korean M&A market.
Fourth, cases where a blockholder was formed after merger tended to benefit from higher gains from M&A than cases of no consequent blockholder.
Fifth, mergers between related industries tended to result in higher gains to the acquirer than those between unrelated industries. This shows the potential for economy of size through mergers between companies of related industries and business synergy effects such as reduction in operating costs and avoidance of uncertainties through such mergers.
Sixth, cases of a distributed ownership structure in the acquirer tended to result in higher M&A gain than cases of dominant ownership structure, thus invalidating one of our initial hypotheses.
Finally, we conclude that the private company effect of exists in the Korean M&A market as shown in other countries’ markets and that the size of the acquiring company and formation of an external blockholder after merger are the most prevalent parameters of the private company effect.
