DEA(자료포괄법)을 이용한 국내 주식형 및 채권형 펀드의 성과 평가에 관한 연구 : ThThe research for the assessment of the Performance of the domestic stock fund and bond fund utilizing DEA(Data Envelopment Analysis)
- 발행기관 서강대학교 대학원
- 지도교수 홍광헌
- 발행년도 2008
- 학위수여년월 2008. 2
- 학위명 석사
- 학과 및 전공 경영
- 식별자(기타) 000000107603
- 본문언어 한국어
목차
최근 간접 투자 상품인 이른바 펀드에 대한 관심이 늘어나고 있다. 2007년 08월 현재 주식형 펀드의 총 잔액은 80조원에 이르며, 최근 주식 시장에 대한 관심을 고려하였을 경우 연내 100조원을 돌파할 것으로 예측되고 있다. 이에 따라 국내 기업들의 자금 조달 방식과 금융기관의 운영 방식에도 큰 변화가 있을 것으로 예상된다.
특히 최근과 같이 간접투자에 대한 관심이 고조되고 있는 상황에서 펀드의 성과 평가에 관심을 가지는 주체는 보다 다양해 지고 있다. 다양한 투자 주체가 투자의 성과에 대한 평가를 하는 것의 중요성이 증가하는 것이다. 미래의 수익률이 비록 과거의 성과와 직접적인 관련성이 없다고 하더라도, 불확실한 미래수익률에 대한 예측은 과거의 성과에 의존할 수밖에 없다. 이러한 의미에서 보다 정확한 투자 성과를 측정하는 것은 매우 의미 있는 것이라고 할 수 있다.
전통적으로 펀드의 성과 평가 방법에 사용되어온 방법들은 CAPM을 이용한 Sharpe지수, Jensen척도, Treynor지수, 그리고 Treynor-Mazuy 모형과 이러한 모형에서 파생된 방법들이 사용되어져 왔다.
그러나 이러한 기존의 펀드 성과에 관한 연구는 직관적인 이해가 편하다는 장점이 있으나, 투자자의 입장에서 궁극적인 성과를 측정하기 위해 필요한 다른 정보들을 충실히 반영하지 못한다는 비판이 있어왔다. 최근 이러한 단점을 극복하기 위한 연구가 다양하게 진행되고 있으며, 1970년대 후반 개발된 비모수접근방법인 자료포락분석(DEA: Data Envelopment Analysis)방법을 펀드평가에 이용하고자 하는 시도도 이러한 기존 연구 방식에 대한 단점을 극복하고자 하는 새로운 방식이다. 본 연구에서는 1990년대 초반부터 시작된 DEA(자료포괄법)을 이용하여 펀드의 성과 평가에 대한 분석을 시행하고자 한다.
DEA방법론은 몇 가지 측면에서 장점을 가지고 있는데, 무엇보다도 측정단위에 제약을 받지 않는다는 점을 들 수 있으며, 2개 이상의 종속변수와 2개 이상의 독립변수를 동시에 설정하여, 효율성을 측정할 수 있는 장점이 있다. 특히 펀드의 성과 평가에 활용할 시에 수익률, 표준편차등과 같은 재무적 변수 이외에 다른 변수들까지 포함할 수 있다는 장점이 있다.
본 연구에서는 주식형 펀드와 채권형 펀드에 대하여 성과 측정을 위하여 비교적 새로운 방식이라고 할 수 있는 DEA(Data Envelopment Analysis, 자료포괄법)을 이용하여 분석을 시행하였으며 이를 통하여 국내 실정에 적합한 평가방법을 제안해 보고자 하였다. 이를 위하여 다음과 같은 분석을 시도하였다.
본 연구의 실증 분석은 2006년 10월에서 2007년 9월까지 12개월간 실적이 존재하는 주식형 및 채권형 펀드 189개를 대상으로 시행되었다. 실증 분석에서는 1개의 출력변수를 사용하는 모델과 2개의 출력변수를 사용하는 모델을 구분하여 주식형과 채권형 펀드에 대하여 각각 효율성 지수를 산출하였으며, 두 모델 공히 효율성의 지수와 효율성의 순위에 큰 연관성이 있음을 도출할 수 있었다. 또한 전통적인 펀드 성과 평가 지수라고 할 수 있는 샤프 지수와의 관계에 있어서도 유의미한 결과를 이끌어 낼 수 있었다.
이러한 실증 분석을 통해 최근 펀드를 비롯한 간접 투자에 관한 관심이 고조되고 있는 현 상황에서 보다 정확한 성과 평가를 위해 다양한 요인을 고려해야 할 필요가 있으며, DEA(자료포괄법)을 이용하여 수익률이나 표준편차 또는 베타와 같은 계량적인 변수들뿐만 아니라 보다 다양한 변수들을 도입하여 분석할 수 있음을 살펴 보고자 하였다.
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Recently interest in the fund which is the indirect investment merchandise is increasing. The whole balance of the stock fund is about 80 trillion won in August.2007, considering the interest in the stock market recently, it is being predicted that it will surpass 100 trillion won before the end of the year. In the line with it, it is forecasted that the way of financing of the domestic enterprises and management of the financial agency will change a lot. Especially in the state of the interest in the indirect investment is increasing recently, the agents who are interested in the assessment of the performance of the fund are getting various. The importance of the assessment of the performance of the investment by the various agents is increasing. Although the future earning rate has nothing to do with the past result directly, the prediction about the future earning rate has no choice but to depend on the past result. In this sense, it is very significant to measure the precise performance of the investment. Traditionally the ways those have been used to assess the performance of the fund are the Sharpe index which is using CAPM, Jensen measure, Treynor index, Treynor-Mazuy matrix and the derivative ways from this matrix. But even if the existing researches for the result of the fund have merits to understand eidetically, there has been criticism that they couldn’t reflect of another information in need to measure the ultimate performance in the light of the investor. Recently the researches are being performed to overcome the defect. The trial to use DEA which is the way of nonparametric approach developed during the late 1970’s to assess the fund is also new method to overcome the defect about the existing research methods. In this research, I try to analyze the result of the fund using DEA which started from early in the 1990’s. DEA has merits in some aspects, above all there is no limitation of the unit of measurement. It can fix more than 2 of the dependent variables and independent variables at the same time so it has a merit to measure the effectiveness. Especially, when it is used to assess the result of the fund, it has a merit to include the financial variables such as earning rate, standard deviation and the other non-financial variables in addition to them.
In this research I tried to analyze using DEA which is relatively new way for the measurement of the performance of stock fund and bond fund. In the line with it, I tried to suggest the way of assessment suitable for the reality of Korea. I tried to analyze just like the below for it.
The actual analysis of this research was performed to the 189 of the stock and bond funds those have records for 12 months from October.2006 to September.2007. In the actual analysis, I yielded the each effectiveness rate of the stock fund and the bond fund divided into the model using one output variable and it using two output variables. I could yield that there is a large link between the effectiveness rate and the ranking of the effectiveness from the two models. I could also yield the meaning result from the relation with the Sharpe index which is the traditional assessment index of the performance of the fund. Through the actual analysis in the recent state of increasing the interest in the fund and the indirect investment, we need to consider the various factors to assess the performance precisely. I also tried to observe to analyze with not only the various variables but also the metric variables such as the earning rate, standard deviation using DEA.
