청산옵션에 따른 회계이익의 정보유용성에 관한 연구 : A Study on the Information Content of Accounting Earnings based on Abandonment Option
- 발행기관 서강대학교 대학원
- 지도교수 전성빈
- 발행년도 2007
- 학위수여년월 2007. 8
- 학위명 석사
- 학과 및 전공 경영
- 식별자(기타) 000000104257
- 본문언어 한국어
목차
청산옵션 가설은 투자자들이 청산옵션을 행사할 가능성에 기반하여 기업의 이익을 다르게 평가한다고 주장하는 가설이다. 기업이 지속적으로 손실을 기록할 때 투자자들은 기업에 대한 가치를 평가하기보다는 자산을 청산하는 옵션을 행사하게 된다. 그러므로 회계이익에 기반하여 손실 기업의 가치를 평가하는 것은 많은 어려움이 있으며 이는 곧 손실기업의 회계이익의 정보유용성이 낮은 주요 원인이라고 볼 수 있다. 본 연구는 유가증권시장에 상장된 1983년부터 2006년까지의 기업들을 대상으로 하여 청산옵션에 따른 기업의 가치평가에 대하여 다음과 같은 절차를 통해 분석하였다. 첫째, 손실기업과 이익기업을 나누어 회계이익과 주가간의 관계를 분석하고, 추가적으로 손실의 빈도가 증가함에 따라 회계이익의 이익반응계수와 설명력이 감소하는지 알아보았다. 둘째, 청산옵션행사가능성의 대용치로서 순자산의 공정가치를 이용하여, 청산옵션행사가능성이 손실의 정보유용성에 어떠한 영향을 미치는지 분석하였다. 셋째, 손실이 이익으로 반전하는 확률, 즉 손실의 반전가능성은 청산옵션행사가능성과 역의 관계에 있다고 가정하고, 기업의 재무 정보를 이용한 손실반전모형의 유용성을 검증하였다. 넷째, 기업의 표본을 일시적인 손실표본과 지속적인 손실표본으로 구분하고 투자자들이 손실반전확률에 따라 기업의 손실을 달리 평가하는지에 대해 알아보았다.
본 연구의 결과는 다음과 같다. 첫째, 손실기업을 포함할 때 회계이익의 이익반응계수와 설명력은 매우 낮아진다. 손실만으로 이루어진 표본은 손실의 정도가 주가의 움직임을 거의 설명하지 못하는 것으로 나타났다. 또한 손실의 빈도가 증가할수록 회계이익의 반응계수와 설명력이 유의하게 낮아지는 것을 관찰하였다. 둘째, 순자산 공정가치로 측정된 청산옵션행사가능성은 회계이익의 정보유용성과 유의한 관계가 있는 것으로 나타났다. 즉 순자산공정가치가 높을수록 청산옵션을 행사할 가능성은 높아지며, 투자자들은 회계이익에 대해 유의한 반응을 보이지 않는다. 셋째, 투자자들은 대체적으로 손실의 반전가능성에 근거하여 손실을 차별적으로 평가하는 것으로 나타났다. 손실의 반전 가능성이 낮고 청산옵션행사가능성이 높은 지속적인 손실에는 유의한 음의 회귀계수가 관측되었으며 이는 청산옵션행사가능성이 높을 때, 회계이익의 설명력이 감소한다는 청산옵션가설과 부합하는 결과이다. 일시적인 손실에서의 음의 회귀계수는 금년도의 손실이 다음해에 반전될 것이라는 투자자들의 기대를 반영한 결과인 것으로 해석된다.
결론적으로 본 연구에서의 실증적 결과는 투자자들이 청산옵션을 행사할 가능성에 비추어 기업에 대한 평가를 달리한다는 청산옵션가설을 부분적으로 지지하고 있다. 이는 투자자들이 손실기업을 평가할 때 손실의 본질적인 속성과 기업의 장기적인 전망도 함께 고려한다는 것을 의미한다. 따라서, 기업의 가치를 올바르게 평가하기 위해서는 회계이익 외에도 기업의 경영환경을 고려한 다양한 정보들이 추가적으로 필요하다는 것을 시사하고 있다.
목차
The abandonment option hypothesis suggests that investors value a firm''s earnings when it reports a loss depending on the likelihood of exercising the abandonment option. Investors will stop normally valuing a loss firm and deploy or liquidate the assets of the firm if they expect the loss to perpetuate. Therefore, reporting a loss will dampen the well-established positive relation between stock return and reported earnings. The existence of loss firms appears to be a main explanation for the low explanatory power of earnings in explaining stock return as reported in many empirical studies.
This study investigates the valuation of loss firms based on the abandonment option using a sample of firms listed on the Korea Securities Exchange from 1983 through 2006. The processes are as follows. First, I investigate the association between earnings and returns according to profitable and loss firm-years. Additionally, I study whether the earning response coefficient and explanation power of earnings decreases as the frequency of losses increases in the firm history. Second, I use the market value of net assets as a proxy of the likelihood of exercising the abandonment option to examine the extent to which the likelihood of exercising the liquidation option affects the informativeness of losses. Third, I assume the probability of loss reversal relates inversely to the likelihood of exercising the abandonment option and show that the loss reversal model using financial information is useful in predicting the firm''s return to the profitability. Fourth, I divided the loss samples into persistent loss firms and transitory loss firms to assess if the valuation of losses varies as a function of estimated loss reversal probability.
The obtained results are as follows. First, both earning response coefficient and are considerably depressed by the inclusion of loss cases when I estimate return-earnings regressions . When the estimation sample consists only of loss cases, the magnitude of reported losses does not appear to be correlated at all with contemporaneous price movement. In addition, in a cross-sectional regression firms with higher frequency of losses during the sample period tended to show lower earning response coefficients and s. Second, I show that the likelihood of exercising the abandonment option estimated by the market value of net assets can explain the informativeness of accounting earnings. When the market value of net assets is higher (which means investors are more likely to exercise the abandonment option), investors do not price the firm''s reported earnings. Third, investors price losses conditional on the likelihood of the firm''s returning to profitability. Especially they respond in the opposite direction to the persistent losses, consistent with the abandonment option hypothesis that suggests the explanatory power of accounting earning decreases as the likelihood of exercising the abandonment option increases. The negative coefficient for the transitory losses in return-earning regression can be interpreted as reflecting the investor''s expectation that current loss will be reversed in the next year.
Overall, the empirical results support and confirm the abandonment option hypothesis for the pricing of losses. The result shows that investors do not consider accounting earnings to be homogeneous, but consider the cause and nature of earnings to assess its long-term implications for firm value. This study contributes to the area of information content of earnings studies by suggesting that estimating the loss firm''s value requires various information about a firm''s business environment as well as accounting earnings.
