KOSPI 200 옵션시장과 현물시장의 일중 동적관계 실증분석
- 발행기관 서강대학교 대학원
- 지도교수 이정진
- 발행년도 2006
- 학위수여년월 200608
- 학위명 석사
- 학과 및 전공 경영
- 식별자(기타) 000000103256
- 본문언어 한국어
초록/요약
우리나라의 KOSPI 200 주가지수 옵션은 현재 “파생상품 시장의 왕”으로 불릴 만큼 세계적인 위치를 차지하고 있다. 짧은 시간 고도성장을 이룬 비결로 세계최고의 거래량, 높은 개인투자자 비중, 옵션시장의 높은 인기, 낮은 미결제 약정이 거론된다. 개인투자자 비중이 높고 미결제 약정이 낮다는 것은 다수의 투자자가 포지션을 조기에 청산한다는 의미이며, 또한 Day trading이 활발하다는 의미도 내포되어 있다. 이에 본 논문은 주가지수 현물과 옵션시장의 선도·후행관계를 파악해 보고자 KOSPI 200 현물 및 옵션의 가격 및 거래량에 관한 1분 단위 자료를 이용하여 실증분석 하였다. 분석기간은 2005년 3월 2일부터 2006년 2월 28일까지 12개월이며, 벡터자기회귀모형을 추정하여 분석하였다. 연구에 사용된 변수는 “현물지수”,”현물거래량”, Put-Call Parity 모형으로 산출한 “옵션내재지수”, “옵션거래량” 총 4개의 시계열이다. 단위근검정을 실시하여 시계열의 안정성 여부를 알아보았는데, 현물지수와 옵션내재지수가 단위근을 갖는 불안정한 시계열로 나타났다. 단위근이 있는 두 시계열의 장기균형관계를 파악하고자 공적분검정을 실시하였으며, 검정결과 공적분이 존재하였다. 본 논문의 연구모형인 벡터자기회귀모형은 안정적인 시계열이 전제가 되므로 가격변수는 로그수익률로, 거래량변수는 로그변화율로 차분하였다. 시계열간 인과관계를 파악하기 위해서 Granger인과관계 검정을 실시한 결과 옵션거래량과 가격변수(옵션내재지수 및 현물지수)를 제외하고 모두 양방향 인과관계가 존재하였다. 시계열간 선도시차를 밝히기 위해서 벡터자기회귀모형(VAR Model)을 추정하였으며 분석결과, 옵션내재지수가 현물지수와 현물거래량을 선도하고, 현물지수는 현물거래량을 선도하고, 현물거래량은 옵션거래량을 선도하는 것으로 나타났다. 공적분관계에 있는 옵션내재지수와 현물지수간 선도·후행효과를 차분변수가 아닌 수준변수를 이용하여 알아 보고자 벡터오차수정모형(VECM)을 추정하여 추가 분석하였으며 분석결과, 옵션내재지수가 현물지수를 강하게 선도함을 재차 확인하였다. 분석결과를 종합하면 선도투자자들은 현물시장이 아닌 옵션시장에서 시장의 정보를 반영시키며 이러한 정보반영은 옵션거래량보다는 옵션가격에서 표출되는 것으로 분석되었다. 따라서 본 논문이 시사하는 바는 Call Option 등가격이 상승(하락)하거나 Put Option 등가격이 하락(상승)하는 경우 선도투자자들은 시장의 단기적 방향을 상승(하락)으로 예상한다는 추정이 가능하다는 것이다. 또한 KOSPI 200 지수옵션이 KOSPI 200주가지수를 선도하므로 옵션시장이 상승(하락)방향으로 전환하는 경우 지수관련주식의 단기적 상승(하락)도 예상할 수 있다는 점이다.
more초록/요약
Korea''s KOSPI 200 Index Options is presently taking up a global leading position, being called "The King of the Derivatives Market in the World." In a short period of time, the KOSPI 200 Index Options market grew rapidly, achieving the most trading volume in the derivative market of the world, high proportion of individual investors, popularity in options market and small open interests. A high proportion in individual investors and small open interests imply that day trading is active and many of the investors liquidate their position in advance. In this paper, the study provides analysis based on empirical evidence utilizing a minute data on the KOSPI 200 stock and option prices as well as volume in order to investigate the lead-lag relation of the stock index market and index options market. The duration of analysis was for 12 months, from March 2, 2005 to February 28, 2006 with estimating the Vector Auto-regression Model. The variables used for the study were four time series including stock index, stock trading volume and implied stock index that was produced from the put-call parity model and option trading volume. A unit root test was performed to observe the stability of the time series; however, the stock index and implied stock index were unstable time series that have unit roots. In order to understand the long-term balance relation of the two time series with unit roots, a co-integration test was performed and results showed that there exists a co-integration. Four time series were differenced the price variable with log rate of return and trade volume variable with log rate of change, as the research model of this study, the Vector Auto-regression Model need to stable time series. Further, in order to understand the causality between the time series, the Granger Causality Test was performed and results showed that in all time series excluding option trading volume and price variable (stock index and implied stock index), there exists a bi-directional causality. To identify the leading variance between time series, the estimation was made on the VAR Model and analytical results showed that implied stock index leads stock index and stock trade volume; stock index leads stock trade volume and stock trade volume leads option trade volume. Finally, additional analysis was made with the Vector Error Correction Model using level variable instead of differenced variable to get the lead-lag effect between implied stock index and stock index in the co-integration relation. Thus, results showed again that implied stock index strongly lead stock index. In conclusion of integrating results of the analyses, leading investors reflect market information in the options market instead of the stock market and this is expressed through option price rather than the option traded volume. Therefore, what this study implies is that the estimation that leading investors forecast the market''s short-term trend with rise(fall) when either call option price at the money rises(falls) or put option price at the money falls(rises) is possible. In addition, since the KOSPI 200 Index Option leads the KOSPI 200 Stock Index, if the index options market converts to an upward trend, a short-term rise in index related stocks can be expected.
more