현금배당과 자사주매입의 대체관계에 대한 실증분석 : A Study on the Substitution Hypothesis between Share Repurchases and Dividends
- 발행기관 서강대학교 대학원
- 지도교수 최운열
- 발행년도 2006
- 학위수여년월 200608
- 학위명 석사
- 학과 및 전공 경영
- 식별자(기타) 000000103243
- 본문언어 한국어
초록/요약
배당과 자사주매입의 대체가능성에 대해 직접 검증해보았다. 먼저, 자사주매입 및 배당지급의 최근 동향과 배당과 자사주매입을 실시하는 기업의 재무적 특성의 차이점을 면밀히 분석하였고 한국증권거래소에 상장된 기업들은 1998년 이후 배당금의 증가세에는 큰 변화가 없는 반면 자사주매입은 이전에 비해 크게 증가한 것을 볼 수 있었는데 이는 지급정책(payout policy) 변화의 흐름으로 해석된다. 다음으로 Lintner(1956) 모형을 통해 배당예측오차를 추정하고, 자사주매입수익률과의 관계를 횡단면 회귀분석을 통해 살펴봄으로써 자사주매입의 배당대체가설을 직접 검정하여 배당예측오차와 자사주매입수익률이 양(+)의 상관관계가 있음을 실증적으로 살펴보았다. 또한 2001년부터 2005년까지 배당감소를 공시한 12월 결산 국내상장기업(금융보험업으로 분류된 기업은 표본에서 제외함)을 표본으로 하여 자사주매입 사실이 있는 기업과 없는 기업간 배당감소를 공시할 경우 배당감소공시일을 포함한 7일간의 누적비정상수익률(CAR)의 차이를 테스트한 결과 두 그룹간 통계적으로 유의한 차이는 발견하지 못하였는데 이는 앞서의 배당과 자사주매입이 대체관계에 있지 아니하다는 결과와 일치하는 것이다. 추가적으로 자사주매입 후 이익을 소각하는 기업과 소각하지 않는 기업을 나누어 자사주매입과 배당과의 대체관계를 검증한 결과 이익을 소각하는 기업도 소각하지 않는 기업과 유의적으로 다른 관계를 보여주지 못함으로써 이익소각여부가 자사주매입과 배당의 대체관계에 영향을 미칠 수 있다는 가능성은 없는 것으로 나타났다. 표본기업을 대상으로 한 본 연구 결과를 토대로 볼 때, 자사주매입과 배당금 지급이 상호 대체적이지 않은 것으로 사료되며 이와 같은 국내 현실에서 기업이 자사주매입과 배당금 지급의 최적 배분비율의 결정에 영향을 미치는 요소에 대한 연구는 향후 연구과제로 남긴다.
more초록/요약
This paper examines the substitution hypothesis between dividends and shares repurchases. The data used in this study are dividends and stock repurchases from 1997 to 2005. And these data are from Korea Stock Exchange(KSE)-website, Fn-Guide and dart.fss.or.kr. The main results of this study can be summarized as follows. First, this study analyzes the recent trend in share repurchases. In the last 10 years, the majority of firm initiates cash payouts to shareholders through repurchases rather than cash dividends. Although large, more established firms do not cut or reduce the nominal amount of dividends, the growth rate in dividends payments is significantly lower than it used to be, and the amount that firms spend on repurchases are much larger after the end-1990s. Second, using Lintner''s(1956) dividend model to generate an expected future dividends payment, dividends forecast errors are positively correlated with share repurchases activities. This result implies that the difference between actual and expected dividend payments tends to become more positive as the firm spends more money on share repurchases. This evidence doesn''t support the idea that share repurchases and dividends are substitute. Third, when firms are engaged in repurchases program, the market reaction to dividends decreases is negative. Firms that cut their dividends and do not repurchase experience a insignificantly negative price drop to the announced dividends cut. When investors perceive that dividends are being replaced by repurchases, they view the reduction in dividends as less negative. Seven-day cumulative abnormal return test for announcement of dividend reduction based on samples from KSE-listed companies during the periods from 2001 to 2005 does not suggest with statistically significant levels that shareholders might be significantly less negative for repurchasing firms than non-repurchasing firms, which seemed a consistent result for the preceding test result of substitution hypothesis between dividends and share repurchases activities in this paper. Forth, the firms which do a retirement of stocks and the firms which don''t do a retirement of stocks are relatively analyzed to know why the substitution hypothesis between dividends and share repurchases activities was not proven for KSE in contrast with the research of Grullon and Michaley(2002). This is to be certain whether the substitution between dividends and share repurchases was affected from a retirement of stocks, but the test results do not support the substitution hypothesis, too. An analysis of standards that might be helpful in deciding optimal ratio between share repurchase and dividend remains for further research topics.
more